宏观经济周报:物价平稳,内需偏弱,严监管压低货币增速

CPI小幅回升,PPI如期回落,物价总体平稳。CPI方面,2017年12月CPI同比小幅回升,主要是受天气转凉食品价格季节性上涨较强带动。从全年来看,食品价格较16年始终维持负增长也是拖累2017年CPI同比回落的主因。展望未来,春节错位的翘尾因素影响可能压低1月CPI至1.5%以下而使2月CPI大幅回升,若寒冷天气和油价抬升影响持续,2月CPI或将升至3%附近,并对货币政策收紧形成一定压力。

PPI方面,12月PPI环比增长高于预期,主要是受国际原油价格上涨以及环保限产持续的影响,而同比增速回落主要是受高基数的影响。从全年来看,去产能和环保限产使2017年全年PPI上涨6.3%,然而受2018年翘尾因素回落幅度较大影响,我们基于中性假定,预计2018全年PPI累计增速将回落至3.5%左右。

外需依旧较强,内需进一步转弱。以美元计,12月出口同比增速较前值有所回落,但考虑季节效应,本月出口增速依然较强,表明外需依旧强劲。参照IMF预测,2018年全球经济复苏将得到延续,我国出口增速将保持相对平稳。进口方面,12月进口同比增速较前值大幅回落,且主要大宗商品进口数量增速均由正转负,表明国内需求进一步转弱。然而,考虑到16年12月基数较高、17年11月进口强劲对单月数据的波动性影响,我们认为对本月进口增速偏低不必过于悲观。预计未来内需还将延续弱势,但进口增速不会持续大幅下滑,18年全年进口增速可能回落至10%以内的水平。

额度限制拖累信贷社融增量,严监管压低货币增速。2017年12月,新增银行信贷和社融同环比均有所回落,主要是受到信贷额度限制的压制性影响。就新增贷款而言,无论是从企业还是从居民贷款来看,中长期贷款占比的小幅提升以及短期贷款的减少,表明相较于需求,信贷供给受限应当是中长期贷款少增的主导因素。就新增社融而言,表外融资较11月环比改善,也从另一个角度说明了供给受限是本月信贷少增的主导因素。12月M2同比增速进一步大幅回落,从各存款细项分析,其显著回落的原因在于非银金融机构存款同比大幅下降,结合近期监管措施密集出台的背景,有理由认为监管趋严主导了非银金融机构存款的显著减少,进而压低M2同比增速大幅回落。总体来看,尽管国内需求有所减弱,但本月新增信贷数据回落更多是受到额度限制的拖累,内需真实的回落速度还需后续数据进一步观察印证。我们倾向于认为实体经济仍具韧性,其信贷需求的降低将是相对缓慢的过程。

高频数据跟踪表明:下游方面,地产销售、土地成交均回落。汽车销售批发稳健。需求总体依旧低迷。

中游方面,生产价格分化依旧延续,环保限产影响仍在,需求总体延续弱势。

上游方面,价格走势总体稳中有升。煤炭小幅提升,锌价小幅上涨,铜、铝小幅回落。

石油价格继续提升。BDI走势小幅回落。总体而言,价格稳中有升,世界经济延续稳健。