开元股份2017年度业绩预告点评:业绩基本符合预期,恒企内生与外延并举

基本符合预期,职教业绩占比82%

公司业绩基本符合预期,2017年全年归属净利润约为1.70-1.72亿元,同比增长2789.41%-2819.41%。其中2017Q4实现归属净利润约为0.61-0.63亿元,较去年同期扭亏为盈,第四季度的归属净利润约占全年总额的36%。2017Q2/Q3/Q4的环比增速分别约为223%/29%/15%。公司业绩大幅增长主要系恒企教育和中大英才自2017年3月开始并表,同时公司原主业仪器仪表和燃料智能化业务净利润同比上升,我们预计恒企教育、中大英才、原主业实现归属净利润分别约为1.2-1.3亿元(+45%)、0.15亿元和0.30亿元,职教业务业绩占比约82%。其中,恒企教育和中大英才业绩均略低于承诺的1.5亿元和0.2亿元,由于业绩承诺为2017-2019扣非净利润累积不低于6亿元,我们认为本年度将不进行现金补偿。

恒企业务架构升级影响当期增长,预计18年释放业绩增量

恒企教育业绩略低于承诺,主要系(1)猎才计划等高端课程和在线业务发展,课程周期有所延长(猎才计划3.5-4.5个月、在线课程可长达18-36个月),收入确认滞后成本支出;(2)设立恒企教育科技(高校业务)、恒企知源图书(职教图书出版)、央财云研(研发财经高端产品)等子公司导致人力、物力等投入增加,营收尚未体现;(3)多迪科技受市场环境恶化、内部管理调整等因素影响,业绩表现欠佳。我们认为,并入上市公司后,恒企今年整体业务架构升级,核心的会计培训发力高端课程和在线业务,同步加快线下校区网络扩张(根据官网数据目前全国150座城市已开设300个校区),并新增子公司发展新业务,成本开支较大,收入分期确认的情况下影响当期业绩增长。但从现金流角度来看,恒企回款表现突出,3-9月订单5.3亿元,增长高达100%,其中确认营收3.7亿元,订单额/营收额约为1.4-1.5倍。随着预缴学费逐步确认为收入,预计恒企明年将释放业绩增量,维持高增长态势。

恒企内生与外延并举

内生增长方面,目前恒企客单价约为6000-7000元,同比增长约50%-75%(2016年会计培训业务整体客单价约为4000元),主要系低端的会计证考试培训课程减少及高端的猎才计划(定价24800元)、卓越计划(定价19800元)等课程增加。中大英才持续导流,恒企在线教育业务年内订单量有望突破1亿元,预计将成为明年增量的主要来源。外延并购方面,报告期内恒企收购多迪(持股90%)和天琥(持股56%),拓展IT和设计培训赛道,有望借助恒企成功的管理经验快速扩张多迪和天琥的校区规模,从而提升其市场份额,创造业务增量。

粤民投正式入股,产业资本助力发展

12月7日,公司持股5%以上、实控人之一的罗华东协议转让给共青城禾元和昌都高腾的公司无限售流通股3406.80万股完成过户登记手续。本次转让后,罗建文、罗旭东、罗华东三父子合计持有约1.10亿股,占比32.32%,仍为实控人。共青禾元和昌都高腾分别持有1703.40万股,占比5.02%。昌都高腾为粤民投持股99.9%的公司。粤民投此次举牌公司,体现出资本对于公司职业教育发展实力的认同,未来有望借助粤民投的资源加快做大做强公司的职业教育业务。

投资建议

暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为38/28/22倍(按2018年1月17日收盘价20.14元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为38/27/21倍(按2018年1月17日收盘价20.14元/股计算)。我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。

风险提示

校区扩张不及预期、传统业务竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险等。