利率债市场周度观察:发行规模扩大,国开债收益率上行

市场情绪成为左右长端收益率关键因素。

上周公布的12月份金融数据显示出两个特征,一是信贷扩张的步伐终于在末月放缓,带动社融增量整体回落,二是非银存款大幅下滑,导致M2增速再下台阶。年末,商业银行面临年度MPA 大考,一方面,在前期信贷投放过快的既成条件下,压缩12月份的贷款投放规模成为必然的选择,另一方面,在跨年流动性整体偏紧的环境下,可融给非银机构的资金受到限制。

大考结束后,银行体系短期得到松绑,应会推动贷款的补偿性投放,也会增加可融出资金,同时改善债市的配置需求。但“302”号文等监管规定的密集出台加剧了市场对监管超预期发力的担忧,促使债市长短端出现分化走势,年初配置需求集中在短久期品种释放,长端收益率反而进一步上行。2017年利率债的持续走弱对应着显著收紧的货币环境,但左右当前长端收益率的关键因素已转向市场情绪。

从基本面来看,房地产、基建产业链的扩张放缓继续带动经济缓慢回落,但强劲依旧的出口使经济在下行中仍有支撑,同时财政货币政策表现出较强的定力,也为应对内外风险积蓄了力量,经济失速和超预期回升的风险都不大。12月份贸易顺差大幅增长,外汇储备继续上行,人民币汇率升至阶段性新高,来自外部流动性紧缩的压力短期内并不大。12月份,通胀在食品价格上涨影响下小幅回升,但仍在2%下方,受春节影响1-2月还会有一定幅度上升,但尚不足以形成通胀压力。2018年,金融监管还将继续推进,但在杠杆率得到基本控制的情况下,货币政策在“数量”上未必会进一步紧缩。2018年,对债市不应悲观,更不应被情绪遮蔽视野,不妨静待云开雾散。

流动性观察:短期利率回升。

上周,货币市场各期限短期利率全面反弹,年初资金面短暂的宽松局面告一段落,DR001上升43.98BP 至2.84%,DR007上升21.83BP 至2.90%,基本回到12月下旬水平,整体资金面回归中性偏紧。

公开市场操作:微幅净投放。

上周,央行在公开市场采取中性平衡操作,仅实现微幅净投放。1月6日至12日,逆回购到期4100亿元,央行开展逆回购4500亿元,其中7天逆回购2300亿元,利率维持2.5%,开展14天逆回购2200亿元,利率维持2.65%,一周实现货币净投放400亿元。

一级市场发行:规模扩大,国开债长端上行。

上周,利率债共发行16只,发行规模合计1258亿元,较上周进一步扩大。发行利率方面,国开债1年期发行利率回落,3年期大体持平,5年期、7年期上升。

二级市场交易:国开债收益率全线上行。

上周,国债到期收益率各期限变化不一,1年期收益率在此前一周大幅下降后反弹4.35BP,3年期收益率继续回落5.45BP,反映在年初资金相对松动环境下短债配置需求相对较好,5年期、10年期收益率继续小幅上行,分别上升1.14和1.25BP,302号文带来的冲击继续发酵,对监管进一步发力的担忧仍然存在。

上周,国开债发行规模扩大,各期限收益率全线上行,1年期收益率反弹16.39BP,3年期收益率反弹9.36BP,超过年初水平,5年期收益率继续上行10.43BP 至4.9742%,逼近5%关口,10年期收益率继续上行7.99BP至5.0008%,突破5%。

风险提示:监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外流动性紧缩加速。