丘钛科技:期待2018年出货爬升及3D模组超预期渗透

我们于11月27日参加丘钛科技公司日活动,会上管理层就3D 感测及小型化项目进展、产能扩张及自动化计划等问题进行了详细交流。

全年出货增长或承压,无碍利润强劲增长。

公司在有限产能基础上主动调整向高端产品倾斜,摄像模组8-10月出货受此影响显现疲软,我们预计全年出货增长将承压。在出货放缓之外,更应关注公司产品结构性的超预期改善,背后是其技术能力及市场认可度的显著提升,且双摄占比提升等产品结构改善对利润增长的拉动作用更为明显。

产能扩张力度大,静待明年出货爬升。

短期来看,公司前期三色温项目中OTM 和测试设备问题已解决,在一定程度上减缓四季度出货压力。展望2018年,公司产能扩张力度大,已购置150亩新地且预计明年投入使用;同时公司进一步提升自动化水平,2018年相同产能下普工占用人数有望减少35-45%,用工紧张问题将得到根本性解决,进一步加快产能扩张。鉴于公司在vivo、小米、华为等品牌供应链地位提升明显,我们判断公司突破产能瓶颈后将实现出货的快速爬升。

3D 模组量产稳步推进,期待明年超预期渗透。

iPhoneX 销售强劲,市场给予其3D 感测功能充分的正向反馈,刺激安卓市场积极导入3D 感测模组。公司为全球少数具备3D 感测模组全方案量产能力的厂商之一,目前已切入方案讨论及生产设备准备阶段,公司指引2018Q3实现量产。鉴于3D 模组显著提升的单价及毛利率,预计3D 模组超预期渗透将成为公司继双摄之后又一业绩增长点。

上调目标价至21元港币,重申“买入”评级。

我们预计产品结构优化将继续驱动利润率改善,上调17年净利润0.3%至5.00亿元;考虑到明年公司快速扩产带来折旧增加,下调18-19年净利润6%、4%至7.84和11.49亿元,复合增长率达82%。但鉴于丘钛产能扩张进一步提升高端模组市场份额,技术能力及供应链地位提升明显,2018年3D 模组预计在国产手机推广,赋予公司估值向上动力,重申“买入”评级,上调目标价至21元港币,分别对应17-18年39x 和25x 的PE,较当前股价有26%的上涨空间。

风险提示:摄像模组行业竞争加剧;人民币大幅贬值。