12月份金融数据点评:信贷节奏年末放缓,实体需求仍具韧性

2017年12月新增社融规模11400亿元,环比少增4582亿元,同比少增4860亿元。前期较快的信贷投放节奏致使年末信贷额度收紧,此外年末MPA、LCR等考核亦对信贷投放形成约束,这些因素共同促成了12月银行表内信贷大幅下降。表外方面,委托贷款和信托贷款表现较为平稳。金融市场方面,受高利率、IPO严审核等因素,企业债融资和股票融资明显偏弱。总体看,我们认为12月融资数据并不必然指向实体需求趋弱,若结合发电耗煤、挖机销量、水泥库存、大宗商品价格等中观高频数据综合考虑,则可以发现工业经济短端运行仍具有较强韧性。放眼未来,大资管新规渐进背景下表外融资的表内化将会延续(但须防范监管正式落地前部分机构集中推进相关项目带来表外数据反抽)。302号文、委托贷款新规、大额风险暴露管理办法将进一步助益于降低回购杠杆、同业杠杆、非标杠杆,在金融去杠杆取得更大进展的未来,利率曲线将回归陡峭,M2增速亦将低位企稳。

受银行信贷额度限制影响,商业银行表内贷款投放明显放缓。12月新增人民币贷款5844亿元,环比少增5356亿元,同比少增4556亿元。票据融资和融资租赁有所上升,其中新增票据融资385亿元,新增融资租赁373亿元。银行信贷额度紧张是12月表内信贷投放量大减的主要原因。回顾2017年,商业银行信贷投放节奏明显快于往年,全年社融存量增速12.0%,人民币贷款余额增速12.7%,较快的信贷投放节奏导致年末信贷额度自然紧张。此外,年末MPA、LCR等考核亦对信贷投放形成约束。

居民贷款与企业贷款同步放缓,但全年看实现较快增速。12月新增居民贷款3294亿元,环比少增2911亿元,同比少增1679亿元。其中新增居民短期贷款181亿元,环比少增1847亿元;新增居民中长期贷款3112亿元,环比少增1066亿元。12月新增企业贷款2432亿元,环比少增2794亿元,同比少增2528亿元。其中新增企业短期贷款-984亿元,环比少增1181亿元;新增企业中长期贷款2059亿元,环比少增2216亿元。虽然受信贷投放节奏影响,12月居民贷款和企业贷款投放均大幅缩小,但放长视角看,2017全年表内贷款已实现较快增速,全年居民贷款累计投放7.13万亿元,较2016年多增0.8万亿元;全年企业贷款累计投放6.71万亿元,较2016年多增0.6万亿元。

表外融资平稳,金融市场融资趋弱。12月新增社融规模11400亿元,环比少增4582亿元,同比少增4860亿元。除表内信贷快速下行外,表外融资表现平稳,金融市场融资趋弱。12月新增表外融资3567亿元,环比多增1838亿元,同比少增3676亿元;其中新增委托贷款602亿元,环比多增322亿元;新增信托贷款2288亿元,环比多增854亿元。高利率、IPO严审核促使金融市场融资偏弱。12月新增企业债券融资621亿元,环比少增95亿元;新增股票融资792亿元,环比少增532亿元。

M2增速继续下行,非银存款、财政存款大幅减少。12月M0同比增速3.4%(上期值5.7%),M1同比增速12.7%(上期值13.0%),M2同比增速8.2%(上期值9.1%)。M1-M2剪刀差小幅扩张至3.6%(上期值3.5%)。信贷投放放缓、监管趋严促使12月M2增速进一步下滑。12月金融机构各项存款余额164.1万亿元,较上月减少近8000万元。其中非银存款负增长9129亿元,财政存款负增长12330亿元,是金融机构存款负增长的主要原因。近期302号文、委托贷款新规、大额风险暴露管理办法连续发布,新监管框架将助益于进一步降低回购杠杆、同业杠杆和非标杠杆,在金融去杠杆取得更大进展的未来,利率曲线将回归陡峭,M2增速亦将低位企稳。