策略周报:融资环境在收紧

近期的金融监管政策出台不断,在新年后对资管、信托、委托贷款、债券交易、股权质押等业务进行全面的去通道去杠杆。银监会4号文再次强调进一步深化整治银行市场乱象,监管机构“形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围”,抓住服务实体经济的根本,形成监管合力和长效机制。监管暴风雨的中心并未远去,但是新世界的白光已经渐行渐近。

强监管下的12月金融数据低于市场预期,一方面信用扩张增速大幅下行,另一方面结构性调整仍有较大空间,流动性的影响在逐渐从价格更偏重于量紧。12月份的社融增速大降,贷款全面回落,居民的中长期贷款也呈现环比下行,M2增速回落至8.2%;委托贷款和银行承兑汇票仍高企,金融机构显露出新规正式发布前进行业务冲量的态势。

当然IPO融资趋缓对社融下行也有影响并且仍将持续。自从2017年10月新一任发审委开始正式审核首发申请以来,终身问责制对于审核风格改变有很大的影响,审核进一步趋严,近三个月的首发过会家数均仅为18家,通过率在50%-60%,大幅低于过往。再考虑到当前IPO排队企业仅剩461家,堰塞湖压力有所降低,我们预计2018年的IPO发行节奏会较17年有所下行,大致在300-350家的区间内。

上周对权益市场影响最为直接的是股权质押新规。第一,规范质押杠杆比例,防范大比例流动性风险。单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%,单只股票股票市场整体质押比例不超过50%(即股本数量比例),证券公司设置的股票质押率上限不得超过60%(即初始交易金额与质押标的证券市值的比率)。第二,规范质押交易金额,禁止小额业务。首笔初始交易金额不得低于500万元,后续每次不得低于50万元。第三,加强对资金融入方以及用途的两头围堵。融入方不得为金融机构或相关业务的其他机构或者产品,严禁资金用于打新和买入股票等。

本次质押新规自2018年3月12日起实施,新老划断使其对存量业务影响有限。当前质押比例高于50%的上市公司有127家,加上40%-50%共有330家,其中市值在300亿以上比例为8%,100-300亿为36%,100亿以下为56%。我们预计在整体金融协调效应下,融资环境趋严的闭环将持续加速流动性数量下行,中小盘高估值板块的流动性仍然在加速析出,当前持续看好价值风格的低估值板块,即房地产、银行、石油石化、交运(公路/铁路/航空)、部分中游制造(水泥/造纸)、以及医药商业。