微创医疗:高端器械开拓者

高端国产医疗器械生产商:公司是中国高端医疗器械领军企业,在骨科医疗器械业务、心血管介入产品、心律管理产品、大动脉及外周血管介入产品、神经介入产品、电生理医疗器械等领域布局全面,研发投入领先。公司经历并购整合骨科业务后,逐步扭亏,进入利润释放期。

冠脉支架龙头生产商,静待三代火鹰支架放量:冠脉支架产品是公司利润和收入增长的发动机,16年实现1.4亿美元销售,贡献利润5800万美元。国内冠脉支架基本完成进口替代,竞争格局稳定,公司牢牢占据接近1/3市场份额,新产品竞争力强。目前公司第三代药物洗脱支架Firehawk 仍在生命周期的早期,我们预计未来三年销售有望保持高速增长,同时Firebird2保持稳定的增长。此外,在研的第四代可降解支架Firesorb 有望于2020年获批,成为公司在冠脉支架业务中的新增长点。

骨科业务持续减亏:骨科业务近三年收入均在2亿美元以上。公司骨科产品比国产品牌优势明显,骨科中国区业务15/16年增速达到49%/17%。随着公司全球供应中心设立,费用整合效果明显,从15年全年亏损4000万美元到17年上半年亏损900万美元,亏损大幅收窄。

预计骨科业务有望于17年Q4实现单季盈亏平衡,未来骨科业务扭亏后将显著提升公司盈利能力。

TAVI 瓣膜、心脏起搏器蓄势待发:公司储备重磅产品开始陆续上市。

国产化心脏起搏器17年9月获批,有望与拟收购的Livanova 公司的进口CRM产品协同发展,进军国内被外资占据的心脏起搏器30亿大市场。

TAVI(经导管主动脉瓣置入术)瓣膜预计18年上市,数十亿市场空间,公司属于中国市场前三领跑者之一,产品有望成为公司长期发展动力。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.92港元:不考虑汇兑影响,我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为2.53、2.96、4.31美分,公司作为国内高值耗材领军企业,产品布局合理,结合分部估值和绝对估值,给予目标价9.92港元,隐含2018年P/E 42.9x,“增持”评级。

风险提示:高值耗材降价压力超过预期、骨科减亏不及预期、新产品上市出现医疗事故或纠纷、汇兑损益风险。