平安银行:依托集团零售转型稳步,向上弹性待业绩拐点

支撑评级的要点

随着新管理层的到任,平安推动零售转型脚步愈发坚定,依托庞大的客户基础、完备的综合金融体系及科技创新及技术应用,17年以来,转型成效逐步显现。截至2017年3季末,平安银行零售客户资产较2016年末增长28%,零售客户数较上年末增长26%。公司3季度零售业务营收/净利润分别同比增长38%、94%,占比较2季末进一步提升2pct/1pct至42%/65%。

公司坚定“科技引领”方向,背靠平安金融集团,在集团大数据平台资源背景下,推进大数据、人工智能、线上线下结合等业务模式,不断加强科技投入,从而提升客户体验、客户粘性、降低零售业务成本。

平安银行3季度不良率为1.75%,环比下降1BP,根据我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率为2.80%,环比2季度下降4BP,但绝对值依然处于较高水平。公司的不良先行指标有所改善,3季末关注类贷款为3.89%,环比下行25BP。逾期90天以上贷款/不良贷款环比下行5pct至149%,不良认定趋严。尽管公司的资产质量压力有所缓解,但与同业相比,公司自身资产质量与拨备基础相对较弱,仍需要时间来消化存量风险,公司资产质量拐点的确立有待进一步观察。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

考虑到平安银行的零售转型成效逐步显现,我们上调2017-2018年每股收益至1.36元、1.43元(原为1.35元、1.41元),净利润同比增速为3.6%、5.1%,每股净资产为11.8元、13.1元,目前股价对应17/18年市盈率10.2倍/9.7倍,市净率为1.17倍/1.06倍,给予2018年目标价15.69元(原为13.2),目标价对应18年PB1.20倍,维持谨慎买入评级。