旭辉控股集团:初心不改,笃行不止

事件:公司公告 2017年实现合同销售 1040亿元,同比增长 96%。同时公布2018年销售目标1400亿元,同比增长35%。

销售增速亮眼,2017年成功突破千亿。公司于2012年上市,当年合约销售额仅95.4亿元,只用了5年由销售额不足100亿元突破1000亿元。2017年实现合同销售1040亿元,复合增速达61.2%,全行业排名前列,权益比53%较去年持平,销售面积629万方,同比增长116%,销售均价16500元/平。未来,公司仍将笃行不止,2018年销售目标1400亿元,同比增长35%,2021年争取突破3000亿元成为全球化的世界500强企业。

精选拿地时机,可收可放。2016年土地市场过热,公司采取谨慎的拿地政策,避开热点高价,拿地金额仅241.1亿元,补充土地储备650万占当年销售22%,严控土地成本,平均收购价格逆市下降至3693元/平。2017年公司拓展潜力二三线,新入9城,全年拿地金额为1083.7亿元,总建面1318.7万方,平均土地成本8218元/平。公司拥有大量优质及充裕的可售资源,截至目前公司土地储备接近3000万方,超过80%位于一二线城市。

财务结构稳健,扩张中严控负债。随着加权平均债务成本降低,核心净利润率达到12.7%,同比增长0.6个百分点。公司严控净债务,2016年末同比减少4.4%达到87亿元。2016年末公司净负债率为50.4%,同比下降了8.8个百分点。

业绩增长强劲,盈利能力稳中有升。2017H 公司核心净利润达15.4亿元,同比增长62%。2017H 毛利率同比大幅提升4.5个百分点至31.6%,公司在高周转快增长的同时,保持稳定的盈利能力,实现有质量的增长。此外,公司派息稳定,上市以来合计派息58港分,2016年派息率达35%。公司加权平均债务成本逐年降低, 2017年上半年末仅为5%,较2016年末下降0.5个百分点。

引入平安,强强联合。公司引入平安人寿作为战略股东,发行5.45亿股新股,发行价为3.50港元。完成发行后,平安人寿将持有公司9.9%的股份。双方將在房地产开发、授信与业务创新开展全方位的战略合作。

估值与评级。预计17/18/19年EPS 分别为人民币0.49/0.64/0.80元,对应的动态市盈率为10/8/6倍。公司作为高增速的二线龙头,持续受益行业集中度提升,给予2018年10倍PE,对应目标价6.4元人民币(对应7.70元港币),首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:行业政策调控或趋严,二三线城市成交量或不及预期。