舜宇光学科技:产品结构调整优化,3D感知和车载指引未来

事件:公司公布2017年12月出货数据,12月手机镜头出货5334.6万只,同比增长6.5%,环比下滑6.9%;车载镜头出货262.3万只,同比增长32.5%,环比增长3.2%;手机摄像模组出货2801.8万只,同比下滑4.9%,环比下滑1.2%。

2017年全年出货略低于预期。公司2017全年手机镜头出货6.1亿只,同比增长60.4%;车载镜头出货3189万只,同比增长39%;手机摄像模组出货3.3亿只,同比增长20.4%。公司2017年出货略低于预期,受智能手机市场增速放缓和摄像头竞争加剧的影响,公司四季度单季手机镜头出货量环比下滑4%。

千万以上高像素镜头占比提升,强化公司市场竞争力。12月手机镜头出货同比提升6.5%,主要在于市场份额的提升。由于千万以上高像素镜头出货量占比超过50%,公司手机镜头产品结构进一步优化,即使12月出货量环比下滑6.9%,但产品结构的改善有助于公司在中高端镜头市场份额的提升,强化公司在高端镜头市场的竞争力。此外,公司1G5P的玻塑混合镜头已实现批量供货,在全面屏和3DSensing趋势影响下,玻塑混合方案有望被更多的手机厂商采纳,公司已取得先机。

车载镜头受益智能驾驶行业红利。公司12月车载镜头同比和环比均取得增长,车载镜头的市占率进一步得到提升。智能汽车和无人驾驶市场持续升温,单车摄像头数量将大幅增长;车载镜头准入门槛高,一旦进入车厂供应体系不会被轻易替换。舜宇作为全球最大的车载镜头供应商,未来将继续享受行业红利。

双摄模组比重提升,3D感知指引成长。摄像模组12月同比和环比均下滑,主要在于公司产品结构改善,双摄模组占比提升。预计到2019年手机整体市场双摄的渗透率提升至50%。舜宇目前双摄模组出货量全市场领先,将在双摄渗透率提升过程中持续受益。公司在结构光和TOF等主流3DSensing方案均具备量产能力,与AMS合作拓展3D感知客户,抢占未来光学的战略制高点。

估值与评级:我们持续看好公司在双摄、3DSensing、玻塑混合镜头和车载领域的竞争力和份额提升空间。根据最新的出货情况,我们调整对公司的盈利预测,预计未来三年归母净利润将保持58%的复合增长率。给予公司2018年30倍PE估值,维持“买入”评级。

风险提示:智能手机销售下滑的风险;光学业务客户份额下滑的风险。