东阳光药:可威保持高增长,在研产品潜力巨大

核心产品可威销量维持快速增长。由于销量大省营销改革试点及个别省份落标的缘故,可威颗粒剂上半年销售增速不及预期。随着6 月补标成功以及今年7、8 月流感疫情带动的销量增长,我们预计下半年增速将恢复到30%的水平。今年可威的二、三级医院覆盖率有较大提高,而基层医疗机构覆盖率仅1%左右。截止2017H1,颗粒剂型的二、三级医院覆盖率达到78%/92%,胶囊剂型的二、三级医院覆盖率达到30%/60%。随着可威颗粒2 月进入国家医保目录,已覆盖医院销量以及基层机构渗透率有望实现快速增长。

公司在研产品储备丰富,陆续进入收获期。1.)1.1 类丙肝新药磷酸依米他韦获批II/III 期临床试验,并进入CDE优先评审,预计2019年上市。有望成为中国首个自主研发的丙肝直接抗病毒药物,并通过与伏拉瑞韦联合用药, 组成免干扰素全口服丙肝药物组合,与进口厂商争夺丙肝药物市场。2.)胰岛素全线布局,二代胰岛素中,重组人胰岛素已完成III 期临床,预计2018 年上市,精蛋白重组人胰岛素注射液(预混30R)已进入III 期临床。三代胰岛素中,甘精胰岛素注射液已经入III 期临床,预计2020 年上市。我国胰岛素市场规模超过150 亿,进口产品约占据90%份额。公司胰岛素产品覆盖速效、短效、中效和长效,在国产加速替代进口的趋势下,有望抢占部分市场,为公司收益带来大幅增长。

投资建议: 公司2017上半年实现营业收入6.62 亿元人民币,较同期增长19.2%实现归属母公司净利润3.02 亿元,同比增长40.4%。实现每股基本收入0.67 元。每股派息0.40 元。基于核心产品的持续放量,我们预计公司业绩仍可保持较高水平,2017-2019 年营业收入预计12.3/15.5/18.6 亿元,归母净利润5.15/6.35/7.13 亿元,CAGR 17.6%。预计2017-2019 年EPS 分别为1.14 元/1.40 元/1.58 元。我们看好短期内可威的增长以及在研产品的潜力,参考同业估值,给予18 年20.5 倍目标PE,上调目标价至28.7 元,维持“买入”评级。