2018年证券行业年度投资策略报告:券商业绩逐步向好,强者恒强

证券行业市场经营环境与证券板块估值

2017年全年累计日均股基成交额4980亿元,同比下降11.79%;两融余额于2017年末为1.03万亿元,余额规模较年初上涨9.26%。2017IPO常态化,IPO募资规模2301亿元,同比上涨53.81%;全年累计增发募资规模1.27万亿元,同比下降24.90%。2017年全年企业债、公司债发行规模同比下降37.11%、60.27%;资产支持证券化发行规模1.44万亿元,同比上涨65.01%。从行业走势来看,2017年全年申万证券指数累计下跌12.22%,跑输大盘18.78%。截至2017年末,申万证券板块市盈率TTM(剔除负值)为23.60倍。

证券行业投资亮点

资管新政下银行保本理财供给减少,居民金融资产配置需求旺盛,投资收益率高、主动管理能力强的券商集合理财、公募基金规模有望快速上涨;IPO常态化下监管趋严,利好风控能力强、投行业务专业能力强的券商;结构性市场行情条件下经纪业务市占率很难大幅提升,转型财富管理、机构业务的券商有望提高经纪业务利润率、扩大业务联动性进而带动公司经营业绩提高;跨境投资试点获批标志金融市场与国外接轨的进程加快,布局海外业务能够平衡券商营收结构,减少单一A股市场表现对券商经营业绩的影响。中性假设下,我们预计2018年行业实现营收3094亿元,同比增长4.32%;实现净利润1176亿元,同比增长7.14%。

证券行业评级与投资主线

2018年我们给予证券行业看好评级。看好两条投资主线:

(一)风控好、估值低、全产业链业务能力强的大型券商。推荐关注:中信证券(600030.SH,行业龙头地位依旧,专业能力强)、华泰证券(601688.SH,跨境业务试点获批、收购AssetMark,公司海外业务发展可期;并购业务等投行全产业链服务能力强;公司股基成交额稳居行业第一,经纪业务转型财富管理初见成效)、招商证券(600999.SH,17年Q3累计营收、净利润同比上涨11.21%、4.85%,业绩表现远超行业平均;投行业务能力强;经纪业务转型财富管理、大力发展PB业务,看好公司经纪业务转型;弹性好)。

(二)在经纪业务、投行业务市场占有率难有突破的大环境下,投资能力强带动投资收益上涨、主动管理能力强带动资管收入上涨是券商能够突出重围的重点。建议关注东方证券(600958.SH,公司主动管理能力、投资能力强,业绩弹性大)。

风险提示

市场交易不如预期导致券商经营业绩下滑