桃李面包:业绩再超市场预期,经营正渐入佳境

事项:公司公布2017年度业绩快报,全年实现营业收入40.80亿元,同比+23.42%,实现营业利润6.53亿元,同比+20.94%,实现归母净利润5.14亿元,同比+17.99%。

4Q17营收低于预期,净利符合预期:公司4Q17营业收入11.24亿元,同比+21.16%,略低于我们25.2%的预期;归母净利润1.56亿元,同比+41.75%,基本符合我们42.7%的预期。

扩张新阶段导致营收增速略放缓,长期成长空间保障20%年增速:17年以来,公司单季营收增速较16年均有所放缓,我们认为主因在于公司扩张进入新阶段,全国已无纯粹新市场,增速放缓无需过分担忧。且新阶段下,公司投入产出时间错配的风险更小,业绩表现也将更为稳定。短保面包正处黄金期,而公司通过规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河,有望成长为行业绝对龙头,凭借成熟市场稳步增长、成长市场快速扩张以及新兴市场渡过培育期,预计公司具备长期成长性,营收或5-10年延续20%高增长。

有利因素延续推动业绩持续高增,18-19年大概率继续向好:公司4Q17净利同比+41.75%,在3Q17 28.68%增速的基础上继续提速,我们认为这一方面是由于4Q16低基数原因,另一方面是3Q17出现的有利因素仍在延续,如产品平均提价3%带来的毛利率上升,对运输费用的有效控制以及新市场规模效应显现。往后看,产品提价带来的利好至少可延续至2Q18,而新市场规模效应带来的费用率下降有望在18-19年加速显现,在净利率持续提升驱动下,业绩有望继续向好。

向好趋势延续,“强烈推荐”:短保面包黄金期+绝对领先优势,公司长期成长逻辑清晰,而3Q17、4Q17连续两季度业绩高增长验证公司经营拐点出现。考虑公司定增摊薄及业务面持续改善趋势明显,预计18-19年EPS从1.51、2.01元调整为1.54、1.98元,对应PE分别为27.4、21.4倍,维持“强烈推荐”评级!

风险提示:市场推广不达预期;原材料大幅上涨;食品安全亊件。