固定收益专题报告:国际油价对国内CPI的影响评估,基于成本加成视角

基于成本加成评估国际油价对国内CPI的影响

如果油价上涨引发的成本加成推动CPI上涨成立的话,油价与对应商品或服务的价格应该呈现明显的线性相关性。因此,若仅是追求模糊的正确,那我们可以在居民消费篮子中找到那些价格与石油价格变动联系比较紧密的分项,分别评估石油价格变动对这些分项价格变动的影响,根据这些商品或服务在CPI篮子中的权重进行加总,即可得到石油价格变动对CPI的影响大小。

至于剩余其他的分项,由于这些分项要么构成成分与石油的关系不大,要么产品售价与成本关系不紧密,因此即使油价有变化,这些分项的价格不一定跟随变化,或者变化的方向正负不一致,属于模糊的难以判定跟随幅度与方向的部分,分析的意义不大。

油价影响确定性较大分项的筛选

我们选取CPI篮子中的所有分项(尽量细的分项,合计55个分项),将其2002年-2016年价格涨幅与同期布伦特原油现货价格涨幅进行相关性分析。

从结果来看,55个分项中,有32个分项的相关系数为正,23个分项的相关系数为负。我们剔除23个相关系数为负的分项,再剔除14个相关系数小于0.3(对应的回归R方小于0.1)的分项,最后剔除个人饰品、自有住房、租房这三项成本(指变动成本)中石油的比重理论上应该很小的分项,最后剩余15个分项纳入分析范畴。

油价变动对CPI影响大小的测算

根据测算结果,15个分项累计影响大小的期望值为2.3%,即油价上涨10%,将推动整体CPI同比上升约0.23个百分点。其中确定性较大的影响合计约为1.0%,即油价上涨10%,将较确定地推动CPI同比上升约0.1个百分点。

2018年油价上涨对整体CPI的推动大小测算

2017年布伦特原油现货价格均值为54.08美元/桶,2017年底布伦特原油现货价格为66.73美元/桶,因此,即使2018年布伦特原油现货价格不涨不跌,翘尾因素带来的国际油价涨幅也有23.4%,对整体CPI较确定的推动幅度为0.23个百分点,对整体CPI推动幅度的期望为0.54个百分点。

但值得注意的是,翘尾是已经发生的事情,即目前的CPI水平已经反映了翘尾因素,因此我们更关注的应该是2018年新涨价带来的CPI上涨压力。

根据国际油价新涨价的敏感性分析,若2018年国际油价新涨价因素为10%,即2018年全年平均油价达到73.4美元/桶,则油价对CPI较确定的推动幅度为0.10个百分点,对整体CPI推动幅度的期望为0.23个百分点;若2018年国际油价新涨价因素为15%,即2018年全年平均油价达到76.7美元/桶,则油价对CPI较确定的推动幅度为0.15个百分点,对整体CPI推动幅度的期望为0.35个百分点。

根据历史数据来看,2002年至2017年,布伦特原油现货价格新涨价因素平均值为10.7%,最大值为37.2%。我们预计2018年国际油价的新涨价因素很难超过历史均值,即2018年国际油价上涨对CPI的推动幅度大概率在0.2个百分点以内,不排除出现负贡献的可能。