信用债周报:监管仍忧,静待时机

本周信用债一级市场开年发行大幅缩量,净融资额仍维持低位,发行利率涨跌互现。分债券类型来看,金融债(政金债除外)和企业债本周未发行新券“只出不进”净融资额为负,公司债和短融净融资额同样为负但相较于上周有所改善,中票净融资额轻微下滑,定向工具净融资额明显增加。发行利率方面,公司债发行利率上行幅度达75.6bp,创2017年10月以来最大增幅记录,短融发行利率高开低走2017年末站上5.8%,年后首周则回落至5.3%。开年发行情绪低迷,随着资金面的稳定和发行主体年后布局脚步加快一级市场下周料将回暖。

本周信用债二级市场成交清淡,短端收益率明显下跌。各券种成交量全线回落,金融债(政金债除外)和中票成交量下滑幅度较大。信用债收益率短端和中长端分化明显,短端收益率下行幅度较大,尤以半年期短融较上周下滑42-57bp,中长端收益率小幅上行。信用利差有所收窄,期限利差小幅走阔,5年期中票期限利差周内大幅攀升突破过去三年均值,截至1月7日回落至过去三年均值之下录得40.9bp。

负面事件和评级追踪,本周无调高评级的主体或债券,中弘控股股份有限公司和富贵鸟股份有限公司评级调低至BBB-和BB。下调中弘控股的大公国际提到中弘控股提供的偿债资金存疑、财务管理不规范、控股股东持有的股权被司法冻结,下调富贵鸟等级的东方金诚表示富贵鸟毛利润持续下滑、存在多项未披露大额违规担保和资金拆借以及2018年存在较大存续债券回售压力,投资者需谨慎由于资金链断裂而导致的违约风险暴露。

总体来看,本周信用债发行和交投均较为稀薄,回顾近三年的走势,年后首周发行缩量并不稀奇通常会在二至三周逐步上升至1000亿元的体量水平。站在当前时点,“供给侧改革”、“重经济增长质量”政策加码、基建投资放缓等诸多因素表征中短期宏观经济将保持稳定甚至下行态势,叠加冬季采暖限产等因素影响基本面大概率不会打压债市。2018年初债市或将延续2017年四季度逻辑,流动性和监管仍是影响债市活跃度的关键变量。流动性方面,央行连续十日不开展公开市场操作本周货币回笼5100亿元,但随着财政存款陆续到账、临时准备金动用安排和1月定向降准新规的生效资金面不至担忧,本周短端收益率如期明显下行。监管方面,强监管趋势基调仍未改变,1月4日一行三会联合发布《关于规范债券市场参与者交易业务的通知》禁止代持、设回购上限,体现监管当局去杠杆的决心和监管内涵的延伸,1月5日银监会就商业银行大额风险暴露管理办法征求意见将贷款、投资债券、存放同业等表内授信业务纳入大额风险暴露监管框架,监管或将成为债市最大利空因素,中低等级长久期的信用债需规避。