农业银行:负债端优势显著,资产质量改善超预期

传统国有大行,规模稳健增长,受监管冲击较小

农行作为传统国有大行,保持了稳健的经营风格。3季度末贷款和存款分别较年初增9.85%和8.86%,高于同期资产和负债的增速。与之对应,存放同业及同业存放分别较年初下降72%和19.7%,在监管加强的背景下同业业务保持收缩态势。截止17年三季度末贷款在资产中占比达到50%,是主要的资产配置方向;客户存款在负债中占比84%,是主要的资金来源。以存贷款业务为主的经营结构符合监管的引导方向。

负债端优势显著息差企稳向好,资产质量改善超预期

按照期初期末测算,2017年3季度农业银行净息差2.2%,在四大行中处于领先地位。从历史来看,净息差环比2季度、1季度分别提升5bp、10bp,息差逐季企稳回升趋势。我们预计农行2018年净息差稳中略升。主要原因:1)2018年银行信贷需求仍然有支撑。2)活期存款占比较高,核心负债优势显著。另外,农行不良改善空间大。受益于经济企稳改善,3季度末不良实现双降。展望18年,我们认为由于历史上农行的不良率在大行中最高,所以将更加受益于整体资产质量的改善。并且农行拨备覆盖率在大行中最高,具有相对较大的业绩释放空间。规模的稳健增长、息差和不良的企稳共同驱动业绩持续向好。

投资建议:

农业银行经营保持稳健,得益于稳健的业务结构、息差的企稳及资产质量压力的缓释,公司未来可以继续维持业绩的稳健增长。我们上调农行17/18年净利润增速预测为3.4%/6.5%(原为2%/6.4%),目前股价对应17/18年PB为0.97x/0.88x,PE为6.61x/6.20x,估值低,有较大的安全边际。考虑到公司核心负债优势明显、不良改善空间较大、内生增长能力较优且受监管冲击小,将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。

风险提示:资产质量下滑超预期。