固定收益衍生品策略周报:期现策略快速获利,跨期策略将会受到影响?

国债期货策略。

方向性策略:展望后期,债市遭遇“开门绿”,但无碍回暖延续。

从短期来看,当前债券市场主要面对的两重因素是通胀预期和监管政策的落地。

在通胀预期方面,考虑到2017年我国的供给收缩和环保限产因素可能冲击效应最强,2018年很难在此基础上继续冲击市场价格,因此我们对于大宗商品的环比上涨动量以及力度需要适度下修。而在高基数以及环比动量下修的判断下,我们预计PPI 指标会相比前期显著回落,即便考虑到CPI 受到基数效应有所回升,整体的GDP 平减指数也会出现回落。

在监管政策方面,政策监管已经时断时续的冲击市场情绪多次,市场的走势已经反应了非常悲观的监管冲击预期,即便在短期内监管落地,预计将切实形成“石头落地”的效应,不会对当前市场产生更为剧烈的冲击。

因此在未来1-2个月时间内,整体债券市场主要应对上述“两座大山”,虽然艰难疑虑,但是预计会对上述忧虑一一证伪,最终无碍债券市场的暖意延续。

按过去一周平均IRR 计算,TF1803的理论价格范围是96.28-96.49,T1803的理论价格范围是92.55-93.23。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:过去一周,国债现货表现明显好于期货,1803合约IRR 快速下行,TF 和T 合约的整体IRR 水平分别下行约1%和2%,符合我们的预期。

(2)基差策略:过去一周,国债现货整体表现明显强于期货,活跃CTD 券所对应的净基差整体出现下行,主要原因在于资金利率下行导致持有收益上升,与我们的预期一致。

随着年末资金利率波动逐渐下降,国债持有收益对净基差的影响将会显著下降,净基差的变化将会回归其主要逻辑,我们认为国债期货净基差将会出现上升,且五年期国债期货净基差上行动力将强于十年期合约。

跨期价差方向策略:

过去一周,1803和1806价差均出现下行,与我们的预期一致,TF1803-TF1806下行0.035,目前为-0.285;T1803-T1806下行0.070,目前为-0.205。我们认为后续1803-1806合约价差将继续下降,原因主要有两点:

(1)5、10年国债收益率水平依然较高,国债期货CTD 券的交割期权价值基本上为零,支撑正值跨期价差的期权时间价值在当前阶段并不能发挥作用;

(2)强监管、紧货币周期中资金成本易上难下,故国债期货跨期价差易下难上。

不过,值得注意的是,过去一周国债期货IRR 下降迅速,TF 和T 合约的IRR整体水平分别下行了1%和2%左右,若后续IRR 继续延续这一趋势,正向套利者很可能获利了结,对应在期货上的操作为平仓主力合约的空单,而这将给跨期价差的下行带来压力。

跨品种策略:

过去一周,5年期合约表现强于10年期合约,TF1803合约对应收益率上行8BP;而T1803合约对应收益率上行10BP,期货对应收益率曲线斜率变陡2BP,目前约为8BP。我们继续推荐曲线变陡策略,即多2手TF1803+空1手T1803。