海螺水泥:上调全年业绩预测,Q4业绩大超预期

业绩简评

近日公司发布2017年业绩预测,预计2017年度实现归母净利润较去年同期(85.3亿元)增加59.7亿-76.8亿元,对应17年归母净利润为145亿-162.1亿元(+70%-90%);扣非后归母净利润同比增加53.8亿-69.1亿元,对应17年扣非归母净利润136.5亿-145.9亿元(+70%-90%)。

经营分析

Q4量价齐升,业绩大幅增长:公司上调17年业绩预测,较三季报时预测归母净利润增速50-70%提高20个百分点,主要原因是Q4公司实现量价齐升,16年Q4公司水泥熟料共销售8030万吨,我们预计17Q4销量约8330万吨。与此同时,受益于17年北方冬季采暖季错峰生产的执行,公司主要产能所在地华东、中南地区价格大幅上涨,其中华东地区42.5标号水泥Q4较三季度末均价上涨42%,中南地区同比增长27.4%,公司作为区域内龙头,具有规模及成本优势,充分受益于行业景气度提升。

17Q4价格持续增长,奠定18年开春高基数:随着供给侧改革的推进,17Q4各地水泥价格不断走高,而行业平均库存处于历史低位,我们认为,18年排污许可证及环保税的执行,预示着环保督查力度不会减弱,供给端落后产能有望继续淘汰,而随着棚改,多主体房屋建设,地产补库存以及各地基础建设投资,需求端有望继续保持平稳,当前价格有望高位企稳,奠定18年开春价格高基数,预计公司18年上半年业绩仍将保持高增长。

公司海外布局稳步推进,骨料资源壁垒凸显:公司国际化进程在稳步推进,北苏海螺,老挝,柬埔寨等项目陆续开工,预计“十三五”末公司海外水泥产能将达到5000万吨,水泥版图进一步扩张,同时,随着国家对于非法开采矿山监管趋严,公司在手优质矿山资源壁垒属性凸显,骨料业务发展迅速,目前骨料产能约3000万吨,预计到2020年产能规模将达到1亿吨,未来有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议

随着行业供需格局改善,公司业绩增长确定性提升,预计17-19年公司EPS分别为3,3.47和3.69元,对应17-19年PE估值分别为10,8.4和8倍,目标价41.6元,维持“买入”评级。

风险提示

房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。