洋河股份:梦之蓝高增长,渠道库存维持低位

产品结构优化,渠道经营动力增强:蓝色经典系列目前约占公司总收入的75%,其中海、天、梦收入呈现4:3:3分布,蓝色经典所占比重逐年提升。在100、300、400、600及1000以上等关键价位段,公司布局的海、天、M3、M6和M9等单品均为对应价位段上的领先产品。

在公司目前的产品体系中,偏低端的老名酒和双沟等由于历史和消费习惯等原因在苏北仍有一定市场,但也处在被海天等产品快速替代的过程中。2017年公司在2月和10月两次集中上调蓝色经典终端价格,其中海天仍然采取小步慢跑策略,梦之蓝价格上调幅度较大,合计在40元左右。价格体系的调整,再加之公司对投放节奏的控制,渠道利润空间明显增大,渠道毛利率整体回升至10%左右,经销商的经营动力有了明显的提升,打款和拿货的意愿增强。

梦之蓝2017下半年增长超70%,助力公司快速增长:长期以来公司一直致力于把梦之蓝系列做成百亿级大单品,根据微酒报道,梦之蓝2017上半年增速超过40%,下半年增速超过70%,全年表现可圈可点,增速高于海天,成为推动公司增长的关键动力。近几周我们在江苏市场进行的草根调研也获得了积极的市场信息,有苏南市场反馈下半年以来梦之蓝终端库存一直处于紧张状态,过去长期存在的高库存问题得到了较为彻底的解决;在增速方面,M6增长快于M3,区域市场中M6收入占比已达梦之蓝的40%;售价在1000元以上的M9则有翻倍以上增长,对整体收入的贡献度增大。

借助重大事件营销,品牌影响力再获提升:公司的营销能力一直在行业内处于领先地位,近两年在“G20峰会”、“一带一路高峰论坛”等大型会议中,梦之蓝多次作为指定用酒出现,对梦之蓝产品的宣传和品牌影响力的提升均有重要意义,为增长打下良好基础。

盈利预测与投资评级:小幅上调17-19年EPS 至4.51、5.51、6.64元,对应PE 为27X/22X/18X。2017年公司基本理顺了产品价格体系、清理了库存,品牌影响力亦有提升,通过这一年的调整与蓄势,2018年公司有望在市场全面发力并有所斩获,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧、食品安全风险