金卡智能动态研究:无线表开始发力,工业表大放异彩

2G表获市场充分认可,NB-IoT试挂成功。近年来公司将业务重心由IC卡智能燃气表向无线燃气表转移,2017年上半年公司无线燃气表及系统软件业务实现营业收入1.29亿元,同比增长39.49%,规模已超过IC卡智能表业务。从短期来看,公司无线远传表主要产品为基于2G的物联网智能燃气表,2016年销量超过80万台;目前公司2G表已占据行业领先地位,较竞争对手具备明显的先发优势,预计2017年销售业绩维持快速增长。从长期来看,公司NB-IoT物联网表于2017年在深圳试点成功,同时在佛山、江苏、湖北、新疆、江西、浙江等地区进行部署,形成完善的网点布局。NB-IoT是当前燃气表行业唯一具备大规模普及潜质和高商业价值的长距离低传输速率的通信技术,已逐步获得燃气运营商认可;随着公司物联网表布局的不断深化,未来业绩受益行业技术迭代需求有望持续增长。

煤改气+有效整合,工业燃气表业绩有望超预期。公司于2016年10月收购天信仪表布局工业燃气表领域,天信仪表承诺2016-18年合计净利润不低于3亿元,其中2016年实现净利润9640万元,已完成业绩承诺。我们认为,2017年公司工业燃气表业绩有望超预期,主要基于两点原因:一是受煤改气推动,“2+26”城市工业锅炉改造需求约6万蒸吨/小时,年新增工业用气量约114亿立方米,将有效提升工业燃气表市场需求;二是公司与天信仪表分属于民用、工业燃气表市场龙头,强强联合之下能够实现销售渠道和技术能力的良好协同,从而推动工业燃气表业务实现快速增长。

股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司限制性股票激励包括两个部分:一是首次授予部分,合计向马芳芬(董秘)等147人授予284.85万股,已于2017年9月4日完成,授予价格为14.34元/股,解锁条件为2016年净利润为基数,2017-19年净利润增长率不低于70%、80%、90%;二是预留授予部分,合计向王喆(副总裁)等50人授予75万股,已于2017年12月1日完成,授予价格为16.03元/股,解锁条件为2016年净利润为基数,2018-19年净利润增长率不低于80%、90%。我们认为公司实施限制性股票激励计划表明管理层对未来业务发展充满信心,同时有助于激发员工积极性,为公司长期发展注入动力。

上调公司至“买入”评级:根据公司2017年度业绩预告,全年预计实现净利润3.42-3.68亿元;基于此,我们上调公司2017-2019年净利润至346百万元、435百万元、543百万元,对应EPS分别为1.46元/股、1.83元/股、2.28元/股,按照2018年1月2日收盘价39.55元计算,对应PE分别为27、22、17倍。我们认为公司无线表和工业表的业绩高增长均具备持续性;同时公司2016年12月发行9.9亿元定增的成本价为34.10元/股(已于2017年12月22日解禁),股价具备一定的安全边际,上调公司至“买入”评级。风险提示:燃气表行业发展不及预期、公司无线燃气表业务发展不及预期、天信仪表业绩增长不及预期。