投资策略研究双周报:A股的盈利估值与风格切换

全部A股估值上升,中小创估值下降:全部A股的市盈率从19.41上升到19.52,市净率从2.02上升到2.03,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.44上升到29.54,市净率维持2.73。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.30、28.75、37.87和48.42,市净率分别为1.67、2.45、3.54和4.09。

大小盘和成长价值风格切换:价值股估值上升,成长股估值下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.67下降到2.65,市净率比值从2.14下降到2.13。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.20下降到2.17,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.65下降到1.61,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.36下降到1.35。

行业风格切换:金融、周期类行业估值上升,消费、成长、稳定类行业估值下降。周期、消费类行业市盈率和市净率均高于历史中位数,成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数,金融、稳定类行业市盈率高于历史中位数、市净率低于历史中位数。金融类行业市盈率10.17倍,相比2011年以来的中位数,高1.25倍标准差,市净率1.30,相比2011年以来的中位数,低0.05倍标准差;周期类行业市盈率27.77,高0.40倍标准差,市净率2.10,高0.09倍标准差;消费类行业市盈率31.85,高0.18倍标准差,市净率3.73,高0.31倍标准差;成长类行业市盈率48.40,低0.20倍标准差,市净率3.65,低0.37倍标准差;稳定类行业市盈率18.80,高0.75倍标准差,市净率1.64,低0.06倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,半数行业高于历史中位数,通信、公用事业、食品饮料、公用事业、非银金融、汽车等14个行业估值高于历史中位数,电子、传媒、轻工、农林牧渔、休闲服务等14个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,家电、食品饮料、钢铁、电子、建筑材料、通信等7个行业估值高于历史中位数,传媒、商贸、医药、电气设备、银行、军工、休闲服务等21个行业估值低于历史中位数。

风险溢价:12月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.76、3.69和4.91,和前一个月相比分别下降6.93bp、上升22.06bp和上升60.24bp。12月以来10年期国债利率均值为3.89,和前一个月相比上升-2.50bp, 1年期和2年期国债利率分别上升14.09bp、9.20bp,5年期国债利率下降4.59bp,收益率曲线相对趋于平缓。

全部A股整体市盈率的倒数为5.12,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.24%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.39,计算风险溢价为(-0.50%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.48%。