1月流动性月报:央行展现稳定春节期资金面态度,2018年债券供给压力不可小觑

1、年初财政存款回款叠加M0季节性增加,流动性承压。1月份是企业集中缴税的时间,政府存款大幅增加。根据往年1月份情况推测,我们认为2018年1月政府存款规模变动为4000亿左右。同时由于春节前企业和居民现金需求增加,预计1月M0增加量达万亿以上。整体来看,财政存款和MO回升将对1月的流动性造成一定冲击。

2、央行外汇占款维持微弱正值,对流动性支撑不大。11月份外汇占款增加23.69亿,实现三连增。11月银行结售汇差额-75.15亿美元,再现逆差,原因在于11月存在大额的远期售汇合同的履约,去除这部分影响,11月即期结售汇差额为顺差22.24亿美元,与外汇占款变动方向一致。我们认为未来人民币汇率将会保持平稳运行,银行结售汇呈现顺差,2018年1月份央行外汇占款增量保持微弱正值,对流动性改善比较有限。

3、公开市场操作:央行首次操作“临时准备金动用安排”,对流动性呵护备至。央行首次使用“临时准备金动用安排”,以补充商业银行因春节前大量投放现金造成的流动性缺口,预计投放规模可达2万亿,并且30天期限也可覆盖春节时点。2018年春节假期为2月15日至2月21日,故我们认为1月底全国性商业银行可能即开始动用“临时准备金”,但这一影响更多的应该在稳定资金面,DR与R利差在春节前这一阶段应在合理区间。2018年1月共有15295亿到期,到期压力相比12月有所增大,我们预计2018年1月资金面总体将保持稳定,或出现临时性宽松,可关注交易性行情。

4、监管政策:近期的政策偏向于稳定春节前期资金面,如《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》《中国人民银行建立临时准备金动用安排》,稳定资金面的政策有助于稳定债市,期限利差有望走扩,短端利率下降为长端利率下降创造空间;同时,防控金融风险制度进一步完善,紧盯金融机构流动性管理,如《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》,加强流动性管理一定程度上有助于提高商业银行对利率债的配置意愿;财政部一再重申防范地方政府债务风险和违规举债,进一步动摇城投信仰,城投债利差恐有所抬升。

5. 债券供给:2018年1月债券供给压力小,全年国债、地方政府债等发行压力大。整体来看,预计2018年1月有1900亿的国债、3600-3800亿的政策性金融债发行量,12000亿的同业存单发行量,对流动性压力相对较小。全年来看,我们预计2018年全年国债净增量17550亿,地方债置换规模在21828-26130亿之间,新增地方债约23450亿,国债和地方政府债供给压力不可小觑。

6、总结:虽然财政存款、M0对资金面影响不利,外汇占款难有贡献,但无论“临时准备金动用安排”,还是定向降准和《中国人民银行建立临时准备金动用安排》,都有助于稳定节前资金面,对冲财政存款、MO对流动性不利影响,防止利率大起大落,央行稳定意愿明显。债券供给方面,1月份相对压力较小。我们维持1季度债市有交易性机会的判断,短端机会好于长端,期限利差走扩后才能迎来机会。