中南建设:三季度结转放量,销售延续亮眼增长

公司披露三季度报告,第三季度实现营收176.4亿元,同比增长20.1%,实现归属于上市公司股东的净利润9.5亿元,同比增长179.8%;前三季度合计实现营收409.6亿元,同比增长36.5%;合计实现归属于上市公司股东的净利润22.6亿元,同比增长78.7%。

房地产业务放量结转,业绩具备强确定性。前三季度,公司房地产业务结算收入284.6亿元,同比增长28.6%;结算项目平均毛利率23.5%,较去年同期与19年上半年均上升0.1pct;前三季度公司权益净利润率提升至5.70%,较去年同期上升0.53个百分点,较2018年全年上升0.23个百分点。考虑到公司高速增长的销售规模与在手的1278.8亿元的未结转货值,未来实现股权激励业绩考核目标的确定性进一步加强。

销售维持高增长,投资继续聚焦主业。2019年1-9月,公司实现合同销售金额1299.5亿元,合同销售面积1024.3万平米,分别同比增长27%、32%,增速领先行业整体水平。土地投资端,前三季度公司新增51个项目,新增土储建面751万平米,继续深耕核心城市群;截止至9月底,公司在建项目合计3424万平米,未开发土储建面1332万平米,充沛的土储储备使得公司后续销售有望保持高速增长。

以稳为先,负债结构继续改善。截止至9月底,公司有息负债总额690.6亿元,较2019年中期仅上升5.1亿元,其总量位于相同规模房企中较低位置;其中短债占比为23.21%,较19年年中、18年年底分别下降1.24、7.88个百分点;现金短债比由年中的1.49提升至1.59。受益于股东权益的增长,公司的净负债率由年中的186%下降至176%,维持下降通道。在经历高杠杆冲规模的过程后,公司不断优化其债务结构,降低经营风险,为未来发展打下基础。

维持公司买入评级,预计2019、2020、2021年EPS分别为1.11、1.90、2.32元,对应的PE为7.6、4.5、3.7倍;

风险提示:重点布局城市销售不及预期,行业融资超预期收紧。