药石科技：Q3业绩稳中有升，业务布局助力长期发展

业绩总结: 公司2019年前三季度业绩实现营业收入 4.6亿元,同比+36.9%;

归母净利润 1.2亿元, 同比+24.9%;扣非后归母净利润 1.1亿元,同比+28.9%;

经营性现金流为 0.6亿元。 2019Q3单季总营收 1.7亿元,同比+35.4%;归母净利润 0.5亿元,同比+17.9%;扣非后归母净利润 0.5亿元,同比+20.7%。

Q3大订单影响逐步消除,持续加大投入之下,业绩稳中有升。 19Q3单季度营收及利润绝对值皆为历史新高,增速环比改善,估计短期大订单对业绩波动的影响已逐步消退,目前利润增速低于收入增速,主要因参股子公司浙江晖石尚处亏损阶段,预计明年将有改善。费用端, Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期-2.2pp、 -2.6pp、 +3.7pp,业绩高增长之下,销售及管理费用率下降,体现公司在拿订单上的竞争力和高效的管理能力,同时营业总成本及研发费用率提升,体现公司在分子砌块研发的持续投入,以及在延伸山东谛爱、浙江晖石业务能力上的大力投入。我们认为,公司仍在快速发展期,分子砌块业务可为公司提供较好现金流,同时公司着眼长远、转型脚步坚实,不断延伸子公司业务以布局未来,为长期发展奠定各分业务的能力基础。

子公司稳步发展,业务延伸有序进行。 公司在提前布局分子砌块、化学及工艺优化能力上有突出优势, 全资子公司山东谛爱、美国药石、富润凯德、安娜康生物、天易生物在不同业务线上协作发挥职能,目前山东谛爱 (公司持股 100%)、浙江晖石(公司持股 37%) 为分子砌块及中间体的商业化生产基地,未来公司将延伸业务能力,拓展发展路径。 今年 7月公司收购药建康科 68.85%股权后,药建康科成为公司全资子公司,药建康科以仿制药研发为主,收购后有望与山东谛爱合作进行难仿药的开发和商业化生产,目前制剂车间仍在建设阶段,未来可成为公司转型、业绩新增长点的基石。今年 7月底,浙江晖石以零缺陷通过 FDA 的 GMP 现场核查,这为浙江晖石发展 API 业务获取了满分入场券,未来晖石有望改变亏损状态,助力自身及药石科技的订单生产。

盈利预测与评级。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.33元、 1.86元、 2.58元,未来三年归母净利润将保持 41%的复合增长率,对应当前股价估值分别为 54倍、 39倍和 28倍,维持“买入”评级。

风险提示: 业务整合不及预期, 短期订单波动,汇率兑换风险, 系统性风险。