广联达：预收款保持高增长，云业务转型进展顺利

事件:广联达发布2019年三季报,2019年1-9月广联达营业收入21.83亿元,同比增长22.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比减少-45.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.28亿元,同比减少-52.48%。

投资要点

公司Q3收入增速下滑,应收账款增幅较大。公司第三季度收入8.35亿元,增速仅为15.51%,收入增速低于Q1和Q2增速(Q1收入增速为37.42%、Q2收入增速为27.76%)。公司销售和管理费用同比增长42.27%和19.52%,销售费用大幅增加主要为销售人员薪酬及营销宣传会议费增加所致。在收入快速增长的同时应收账款也达到5.67亿元,同比增长94.65%,增幅较大,主要为数字施工业务因业务特点收款周期相对较长以及数字造价业务营销节奏所致。经营活动产生的现金流量净额为-1.52亿元,去年同期为-1.69亿元,同比缩窄9.93%,主要为业务持续增长,销售回款增加所致。

预收款项保持高速增长,公司云转型进展顺利。截至三季度,公司预收款项8.52亿元,较年初余额增加78.93%,主要为数字造价业务云转型加速,相应预收款增加所致,其中Q3预收款项增加0.91亿元,较Q2预收款项增加3.06亿元有所下降;按照半年度报告推测,云预收账款占预收账款比例为88.33%,对应前三季度云预收账款7.53亿元。预计复原云预收款后前三季度营业收入26.52亿元。全年预收款继续维持高增长态势,转云进展顺利。

研发费用占比维持高位,长期增强公司技术优势。公司前三季度研发费用6.26亿元,同比增长35.32%,主要为公司研发人员薪酬增加所致,增长速度高于收入增速。研发费用占营业收入28.68%,相比去年同期提高2.68pct。公司正处于云化转型的关键时期,需要持续加大对计价算量云产品、新造价类产品以及施工信息化产品的研发投入。高研发投入有助于公司长期保持业内的领先地位,增强自身技术优势,在云化赛道上又快又好发展。

盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润4.72/6.12/8.45亿元,EPS 分别为0.42/0.54/0.75元,当前股价对应PE 84/65/47倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:造价业务转型受阻;施工业务进展不达预期。