利率债周观点:通胀债谈(一)猪肉价格如何影响其他商品价格

猪价对通货膨胀影响的实质是什么?

猪价上涨是否会带动传统非相关商品价格上涨是“猪周期能否引起通胀”的本质。如果猪肉价格上涨无法导致如蔬菜、水果等弱相关食品价格上涨,无法带动非食品价格上涨,即使CPI读数提升幅度较大仍属于量变,与商品价格普遍上涨的质变仍有差距。下文利用三组商品,分析探讨猪肉价格如何影响其他商品价格。

指数拉动效应:猪肉对CPI增速贡献2.5%/波动贡献13%

增速贡献2.45%,波动贡献13%:由于权重较高、自身波动较大,猪肉对CPI增速和波动率均有较大影响。为更准确刻画猪肉价格对各商品价格的影响,直接采用商品价格进行分析,比较猪肉价格与不同商品价格的比率以及各商品价格的同比增速。

?商品替代效应:猪价对于替代商品有何影响?--牛肉、羊肉价格牛肉、羊肉价格增速自4月份与猪肉协同加速上行,基本反映出:猪肉对替代商品产生了价格拉动作用。

预期引导作用:猪价对于“猪价或导致商品价格普遍上涨”的预期是否有影响?--大蒜、生姜价格从大蒜、生姜价格与猪价1-2个月的滞后协同关系来看,市场对于“猪价将引起通货膨胀”的预期持续存在,并将继续升温。

间接传导效应:猪价对于传统的弱相关商品价格是否有影响?--蔬菜、水果价格从蔬菜、水果价格与猪肉价格的走势图线来看,猪价对弱相关商品的价格拉动效应并未显现。进一步分析可以发现:

19年1月以来,猪价/蔬菜价格比率涨幅百分比为102%;猪价/水果价格比率涨幅百分比是93%;而同期猪肉牛肉比率、猪肉羊肉比率涨幅百分比分别为167%、122%。牛羊与猪肉属于替代商品,价格协同上涨倾向更强,但比率上行幅度却大于水果、蔬菜。本轮水果、蔬菜价格涨跌更多受到自身因素变化,无法支撑“猪价导致蔬菜/水果涨价”的结论。

在弱相关商品价格影响不成立的前提下,无需进一步探讨“猪价能否导致商品价格普遍上涨,即通货膨胀”。--非食品价格我们认为当前猪肉价格对通胀的影响仍停留在(1)猪肉相关食品价格和(2)市场价格预期两个层面。尽管猪价上涨将导致CPI指数快速上行,但仍然属于结构化通胀范畴。如果猪肉价格上涨无法导致蔬菜、水果等弱相关食品价格上涨以及非食品价格上涨,即使CPI读数提升幅度较大仍属于量变,与商品价格普遍上涨的质变仍有差距。下周我们将继续探讨通胀话题《从线到面:结构性通胀能否引起全面通胀?》。

风险提示流动性收紧