寒锐钴业：盈利迎来拐点，新产能稳步推进

公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 12.43亿元,同比下降42.41%,归母净利润-4030万元,同比下降 105.75%。

经营分析钴价大幅下挫导致亏损, Q3业绩扭亏为盈。 1)业绩与此前所预告的亏损3800-4200万元相符, Q3业绩环比扭亏为盈。 公司 2019年前三季度实现营收 12.43亿元,同比-42.4%;归母净利/扣非净利分别为-4030/-4402万元,同比下降 105.8%/106.3%。 其中 Q3单季度实现营收 3.21亿元,同比-51.1%,环比-20.4%;归母净利 3623万元,同比-79.0%,相较于 Q1/Q2亏损 5532/2121万元有明显好转。 2)钴价同比大幅回落系业绩下滑主因。

钴相关产品是公司最重要的利润来源。根据 SMM 报价, 2019年前三季度钴粉均价为 28.93万元/吨,相较去年同期下滑 55.6%; 2019年 1-9月 MB 均价同比下降 57%至 16.8$/lb。 3)钴价中枢抬升导致毛利率回升。 公司3Q19毛利率较二季度提升 16.5pct 至 18.3%,毛利率改善主要原因是钴价于 7月末开始大幅反弹, Q3季度末钴粉价格较 7月底上涨 33%。

钴行业供需格局边际改善,公司 Q4业绩有望继续好转。 嘉能可 2019年产量较之前预期减少 1.4万吨,且 Mutanda 矿将于 2020-21年停产导致供给减少 2.5万吨左右。受此刺激, Q3季度末中间体价格自 8月初上涨 51%。

我们认为,虽然钴行业供给过剩局面尚未扭转,但考虑钴价在 22万元/吨以下大量手抓矿停产导致供给短缺,而价格超过 30万元/吨停产产能又将充分复工,因此我们判断 2020年钴价可能在 22-30万元/吨之间震荡。 考虑行业供需格局边际改善, 钴价中枢抬升,预计公司 Q4业绩将继续好转。

铜钴产线有望明年建成,料将提升公司竞争优势。 公司有望于 2020年 6月末建成科卢韦齐 2万吨电积铜及 5000吨电积钴项目。该项目若顺利投产,公司将形成 5000吨的电积钴、 3万吨的电积铜产能。新项目成本优势明显,有效解决产品较为单一的问题,有助于提升公司竞争力以及经济效益。

盈利调整及投资建议由于公司钴产品量价齐跌幅度较大,我们分别对公司 2019-2021年盈利预测下调 63%/46%/47%至 0.36/1.78/2.65亿元,对应 EPS 为 0.19/0.93/1.38元。考虑钴行业边际改善,我们维持公司“增持”评级。

风险提示公司 2020年 3月有 1.09亿股限售股解禁,约占总股本 40.6%;

刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。