湖南海利：业绩大超预期，关注硫双威等新产能投产

事件:

2019年 10月 28日, 湖南海利(600731)发布 2019年 3季度报告:公司 1-9月实现营业收入 15.42亿元, 同比+46.48%; 实现归母净利润7787.69万元, 同比+587.89%,扣非后净利润 9287.68亿元, 同比+85.52%。 其中, 3季度公司实现营业收入 5.55亿元, 同比+30.62%,实现归母净利润 5498.92万元, 同比+1139.7%, 扣非后净利润 7200.61万元, 同比+102.33%,公司业绩超预期。

3季度因为“三供一业”产生了 1689.72万元的一次性营业外支出,因此,扣非利润更能反映公司的实际经营业绩。

公司业绩的增长原因是: 1) 主营产品克百威和灭多威等量价齐升,克百威 2019年 1-9月平均售价 9.97万元/吨,同比+21.13%,销量 2643.77吨, 同比+45.75%; 灭多威售价则为 8.66万元/吨,同比+38.09%, 销量1834.46吨, 同比+6.19%; 2)明星产品硫双灭多威等顺利投产,预计今年会给公司带来 3个亿左右的收入。

此外, 公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。

投资要点:

n 国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒极高。 公司主营业务为氨基甲酸酯类农药(产能 1万吨以上)、 有机磷类农药(产能 1万吨以上)、 杂环类农药的原药及制剂,并具备上游原料光气的 5万吨产能,以及主要核心中间体的生产和供应能力;其中氨基甲酸酯类农药主要生产品种有:克百威(销售收入占 2018年营收的 17%)、灭多威(13%)、硫双灭多威(8%)、甲萘威(8%)、丁硫克百威(5%)、残杀威(4%),合计占公司营收的一半以上。

公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商, 产品生产壁垒极高: 一是初始原料是剧毒产品光气,国内严禁新建产能;二是核心中间体异氰酸价值(MIC)和烷基酚危险性高、工艺难度大,前者剧毒且不稳定,需低温储藏,后者如呋喃酚国内连公司在内国内仅有两家供应商;三

楷体是产品登记难度大,氨基甲酸酯类农药本身具备高毒性,部分国家有禁用趋势,中国农业部早在 2011年就不再接受克百威、 灭多威等产品的登记。

安监环保整顿下供需格局优化, 主导产品持续涨价,2019年 Q1业绩大增。近年来安监环保整顿下,主要竞争对手产能受限或退出市场,公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商,产品价格持续上涨。根据公司披露的经营数据,代表产品克百威的不含税价格自 2017Q1的 6万元/吨增长到 2018Q4的 9.4万元,涨幅达 56.7%,同期灭多威从 5万元/吨增长到 8.5万元/吨,涨幅 70%。截止 2019年 4月中旬,克百威的市场报价已经达到 11万元/吨。

产品的提价带来盈利能力的提升, 2018年公司受株洲子公司拆迁影响, 归属母公司净利润仅 5149.84万元(yoy +23.5%) ,但年报披露的持续经营净利润达到 13848.6万元(yoy +60%); 2019年 1季度,公司披露归母净利润在 2875.6-3226.3万元之间(yoy +310-360%),业绩拐点大概率已经来临。

国改红利释放, 2018年定增成功发行,三费费率下降 4.4个百分点。

公司自 2016年筹划定增,到 2018年 1月,公司以 7.53元/股非公开发行股票 2790.86万股,占非公开发行后公司总股本的比例为7.87%,扣除发行费用后募资 2.06亿元。其中,大股东海利集团认购 847.56万股,占总发行量的 30.4%;湖南国资委认购 398.9万股,占 14.3%;公司员工持股计划(公司管理层及在职员工)认购 507.3万股,占 18.2%;三者合计认购 62.9%,股票锁定期为 36个月(2021年 2月解禁)。

2016年之前, 公司三费费率一直高达 20%以上,此后公司降本增效,三费费率连续三年下降, 到 2018年三费费率已经下降至 13.7%,同比下降 4.4个百分点。 其中,管理费用下降 1.9个百分点。 2018年公司在职员工人数 1837人, 比 2017年减少 332人。

明星项目顺利投产,储备项目丰富,成长性强。 湖南海利与德国拜耳合作建设明星项目: 4000吨/年硫双灭多威于 2018年投产,到2019年 1季度已经实现稳定量产,全年预计能给公司带来 3个亿左右的营收,占 2018年全年营收规模的 20%以上。公司储备的水杨腈、新扩产的丁硫克百威、甲基嘧啶磷和其他农药品种也会在 2019-2020年投产,成为公司新的盈利增长点。 此外, 公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本 10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。

盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒高。近年安监环保风暴下竞争对手逐步退出,公司的产品逐步上涨,同时公司借国改之力降本增效,盈利能力逐步提升。因为 2季度子公司减值的影响,我们小幅度下调盈利预期,

楷体预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.44、 0.71和 0.79元, 对应当前股价 PE 倍数为 16.85、 10.41和 9.38。我们看好公司的长远发展, 维持“ 买入” 评级。

风险提示: 安全生产和环保风险,子公司搬迁影响业绩,产品下游需求不及预期,产品价格下跌,新产能投放不及预期。