中南建设：盈利改善，负债结构持续优化

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中南建设发布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营业收入409.56亿元,同比增长36.54%;归母净利润22.64亿元,同比增长78.67%,基本每股盈利0.61元。

点评

盈利能力持续改善,未来业绩确定性强。2019年前三季度公司实现营业收入同比增长36.54%;归母净利润同比增长78.67%。业绩增长迅猛主要源于:1)公司毛利率持续改善,2019年前三季度公司毛利率19.98%,同比下降1.3个百分点,较2018年提升全年上升0.42个百分点;2)费用管控效果显著,前三季度公司销售管理费率7.81%,同比下降1.74个百分点,较18年末下降0.56个百分点;最终推动公司销售净利率达5.70%,同比提升0.5个百分点,较2018年全年提升0.23个百分点。截至2019年9月末,公司预收账款达1278.82亿元,同比增长21.30%,是2018年全年营收的3.2倍,未来业绩增长有保障。公司此前发布股权激励计划,预计2019-2020年归母净利润分别约40、70、90亿元,高标准业绩考核彰显公司对未来发展的强大信心。

销售可观,投资审慎,持续完善全国布局。2019年1-9月公司合同销售面积1024.3万平方米,销售金额1299.5亿元,同比分别上升32%和27%。2019年1-9月公司新增项目51个,累计拿地建面751万平米,同比增长2%;拿地金额416亿元,同比增长43%;金额口径的拿地销售比为32%,拿地较为谨慎;年内新进入济南、厦门、揭阳、湛江等城市,业务布局更加完善。截止2019年9月底,公司共有349个项目,在建开发项目规划建筑面积合计3423万平方米,未开工项目规划建筑面积合计1332万平方米。

负债结构优化,杠杆水平持续下降。2019年第三季度末公司反映真实负债状况的有息负债690.6亿元,比2019年中期仅上升5.1亿元,其中短期借款和一年内到期的非流动负债仅占比23.21%,对2018年末下降7.88个百分点。公司现金短债比由2019年中期的1.49提高至1.59,公司风险保障能力进一步提高。目前公司资产负债率90.90%,较2018年末下降0.78个百分点;净负债率175.62%,较2018年末下降15.90个百分点,杠杆水平持续下降,实际经营风险较小。

投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021年EPS分别为1.09、1.88、2.47元人民币,对应PE分别为7.94、4.63、3.51倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。