金风科技：拐点将至，乘风而上

事件:公司公布 2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收 247.35亿元,同比增长 38.84%;归母净利润 15.91亿元,同比下滑 34.24%。

Q3剔除投资净收益,业绩改善趋势确立。2019年 Q3实现营收 90.02亿元,同比增长 32.65%;归母净利润 4.06亿元,同比下滑 54.30%。主要是 2019Q3投资净收益 0.24亿元,相比 2018Q3大幅下降,我们通过净利润剔除投资净收益测算,2019Q3业绩同比增长 3%。

Q3毛利率环比上升,业绩拐点将至。2019Q1-Q3公司毛利率 20.27%,同比下降 9.28个百分点,2019Q1-Q3公司净利率 6.49%,同比下降 7.53个百分点。其中 2019Q3公司毛利率 19.12%,同比下滑 7.77个百分点,环比上升 1.17个百分点;三季度公司毛利率开始回升,低价订单逐步消化盈利能力有望提升。

Q1-Q3对外销售容量已超 17年全年,在手订单刷新历史记录,大兆瓦机组占比加大。2019Q1-Q3公司实现对外销售容量 5.25GW,已超过 2017全年。2019Q3公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,持续刷新历史记录。 从分机组来看,3S 机组订单容量为 5.8GW,同比增长 315%占比 26%,6S 机组订单容量为 1.1GW,同比增长 125%。

国内风机招标量激增,投标价格持续回升。2019年 Q1-Q3国内公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年度招标总量。从投标价格来看,2019年 9月 2.5MW 风机投标均价为 3,898元/千瓦,比 2018年 8月价格低点回升 17%。我们可以看出部分机组的当前价格已回升至 2017年水平,预计风电整机龙头将迎来“量价齐升”。

投资建议:考虑到公司消化低价订单、毛利率下滑,我们下调公司盈利预测2019-2021年净利润至 29.14/41.84/53.84亿元(原 31.79/44.16/54.85亿元),对应 EPS 为 0.69/0.99/1.27元。公司技术和市场销售竞争力突出,有望在平价上网时代持续保持领先优势。维持 A 股“买入”评级。维持 H股“增持”评级。

风险提示:风机毛利率、价格低于预期;国内新增装机不达预期;自营风电场限电改善不达预期;原材料价格波动