安井食品:股权激励草案梳理,进一步绑定核心管理层利益

事件:安井发布限制性股票激励草案,激励对象主要为公司高管和骨干,共233人,股票数量为663万股(占公司总股本2.88%),首次授予价格为每股26.97元。

投资要点n 股权激励受益面广,激励力度大。本次股权激励涉及对象除总经理、董秘、财务总监外,还包括中层管理人员/生产骨干/技术骨干/营销骨干各41/58/25/106人。三位高管获授84万股,获授股份占此次股权激励的12.66%,其他激励对象人均获授2.39万股,股权激励对中层及骨干倾斜力度较大。完成考核目标后,三个解除限售期可解锁比例分别为40/30/30%。

考核以收入为主,费用摊销或一定程度影响利润。按照股权激励目标公司19/20/21年收入分别需达到50.26/57.49/63.035亿元,对应收入增速为18/14.4/9.6%,目标稳健积极。我们认为,公司以收入为考核指标主要是:1)考虑到猪肉等成本波动对利润影响的不确定性,2)公司速冻鱼糜/肉制品/米面制品市占率约为7.9/5.2/1.2%,仍在市场份额抢占期,占份额的战略意义更高。此外除公司整体业绩考核指标外,增设个人行权业绩指标,激励对象个人当年实际解除限售额度=个人层面解除限售比例(N)×个人当年计划解除限售额度。考核本次股权激励累计需摊销费用为0.9亿元,对应19-22年每年管理费用摊销为0.05/0.61/0.19/0.06亿元,除税后占18年净利润比分别为1.5/16.8/5.2/1.6%,整体来看激励费用对2020年业绩影响高于其他年份。考虑到激励计划对公司发展产生的正向作用,激励计划带来的公司业绩提升及公司价值增长或将高于因其产生的费用增加。

渠道端再次提价,成本管控力不断验证。根据我们渠道调研反馈,公司继9月提价后,10月底再度发文对渠道调价5-15元/件,目前调价已经执行。针对肉丸等猪肉含量较高的产品价格上调幅度达到15元/件,此外鱼糜制品,米面肉混合制品主要调价幅度为5-10元。9月中旬至今大部分速冻食品商家已经陆续调价,我们认为在本轮猪肉成本上涨周期中,公司能通过成本控制保持较晚提价、较少提价来挖掘市场份额,能通过有效的提价来缓解成本压力,挑战即是机遇。

盈利预测与投资评级:公司三剑合璧、餐饮发力,作为速冻火锅料龙头,扩展菜肴业务,长期看好公司龙头市占率提升趋势。考虑到股权激励暂未经股东大会审批通过,暂不调整盈利预测,预计19-21年公司营收51/61/73亿元,同比20/20/20%;归母净利3.1/3.7/4.5亿元,同比15/20/20%,对应EPS 为1.36/1.63/1.95元。当前股价对应19-21年PE分别为40/33/28X,维持“买入”评级。

风险提示:新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期。