扬杰科技:IDM模式铸就壁垒,深耕功率半导体

IDM模式助力功率半导体领先企业持续突破

公司采用垂直整合IDM(原材料硅片+芯片设计+晶圆制造+高端封装+品牌销售)的经营模式,是A股稀缺的优质公司。公司实行从技术到品牌布局的纵向一体化战略,集芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等于一体,发展芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等功率半导体高端领域。2018年公司在中国半导体功率器件十强中名列前茅,是国内功率半导体领域杰出企业。

国产替代迫在眉睫,自主可控势在必行

功率半导体是半导体分立器件的重要分支产品,也是未来半导体发展的重要增量,从整个行业的角度来看具备两个明确的属性:首先是进口替代,在此过程中不断突破技术的壁垒,同时打造国内产品的品牌,提升本土企业的品牌认知度;其次功率半导体市场规模增量空间较大。

公司产能迅速扩张,产品逐渐向全产业链布局,拓展下游应用领域

公司沿着建设硅基4寸、6寸、8寸晶圆工厂和布局对应的二极管、MOSFET、IGBT产品路径,并行碳化硅基同类晶圆和封装产线建设,步步为营,有序推进。行业景气度持续提升,自2017年下半年以来功率半导体厂商纷纷调价,公告指出,18年3月份公司控股一条位于宜兴的6寸晶圆线,产品以MOSFET为主,同时可以小批量生产IGBT芯片,公司将依托新产品的突破拓展新的下游应用领域。公司现有产线都对照汽车电子标准建线,应用领域拓展仍值得期待。

投资建议

我们预测公司2019~2021年的收入分别为22.23亿元、27.13亿元、32.4亿元,同比增速分别为20.05%、22.04%、19.42%;归母净利润分别为2.25亿元、2.97亿元、3.68亿元,同比增速分别为20.3%、31.54%、23.99%;对应EPS分别为0.48元、0.63元、0.78元,对应PE分别为31.54倍、23.98倍、19.34倍。目前,A股功率半导体公司(不考虑闻泰科技)相对2020年平均PE为34倍,鉴于公司当前产品主要以二极管整流桥为主,我们给予公司相对2020年30倍估值,对应目标价为18.9元,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示

半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。