北新建材：毛利率环比改善，全球化产能持续扩张

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公司发布2019年三季报:公司前三季度实现营收98.17亿元,同比增长3.20%;归母净利润-0.11亿元,同比下降100.53%;扣非后归母净利润18.42亿元,同比下降7.46%。单三季度实现营收37.79亿元,同比增长7.21%;归母净利润6.81亿元,同比下降8.57%;扣非后归母净利润7.44亿元,同比下降0.56%。

点评:北美诉讼和解,盈利拐点已现。上半年泰山石膏已与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数成员达成全面和解,和解费为2.48亿美元,本期支付美国石膏板事项和解费、律师费等各项费用共24.77亿元。过去三年,公司平均支付诉讼相关的律师费、和解费等约1亿元,持续影响业绩。本次和解将有利于公司降低诉讼成本释放业绩,并且有助于公司国际业务的开展。

原材料成本下降推动毛利率环比改善,费用率略有提升。毛利率方面:

公司前三季度毛利率为34.59%,同比下降1.50pct。毛利率同比下降主要由于石膏板价格回落导致。2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.07%/35.45%/36.66%,原材料成本下降导致毛利率环比改善。费用率方面:

公司期间费用率为12.47%,同比提升1.92pct。销售/管理/财务费用率分别为4.21%/8.02%/0.24%/,分别同比变动为+1.53/+0.49/-0.10pct。销售费用同比增长62.21%,主要由于广告宣传费和运输费大幅增加导致。

产能持续扩张,龙骨业务贡献业绩增量。公司是全球石膏板行业龙头,2018年市占率约为60%。截止至今年上半年,公司石膏板产能为27亿平,较年初增加2.3亿平,30亿产能布局稳步推进。公司中长期规划年产能达到50亿平,其中10亿平为海外产能,并完成50亿龙骨配套的产能布局。公司借助现有销售渠道,大力推进龙骨业务建设,预计将给公司贡献业绩增量。

盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.41、1.55、1.70,对应PE分别为46X、12X、11X。给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,地产需求大幅下滑。