中材科技2019年三季报点评:风电向好,玻纤承压,锂电池隔膜放量

1-9月公司归母净利润同比增长36.7%,EPS0.61元

1-9月公司实现营业收入95.3亿元,同增22.2%,归母净利润10.2亿元,同增36.7%,EPS0.61元;单3季度公司营收34.7亿元,同增13.6%,归母净利润3.7亿元,同增1.5%,EPS0.22元。公司拟建泰山玻纤湿法毡生产线三条,产能2.1亿平方米,总投资2.1亿元,建设期一年;水性新材料(玻纤浸润剂),产能2.25万吨/年,总投资3.1亿元,建设期14个月;计划出资5,000万元设立中材大连模材料装备工程有限公司,从事高端薄膜生产线的技术装备相关业务。

毛利率水平提高,经营效率明显提升

报告期内公司综合毛利率27.5%,同升0.1个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为3.8%、8.4%、2.6%,同比变动0.2、-1.2、-0.7个百分点,期间费率14.7%,同降1.7个百分点。单3季度综合毛利率26.7%,同升0.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.9%、7.7%、2.1%,同比变动0.6、-0.5和-0.5个百分点,期间费率13.7%,同降0.3个百分点。

公司风电业务持续向好,年内销量预计增幅近40%,“两海”战略推进叶片龙头地位稳固,单3季度原材料价格水平向上略影响毛利率。玻纤业务积极调整产品结构,延伸产业链布局,优化装备和工艺技术,销量稳中有升,供给过剩压力下三季度玻纤价格跌至周期低位水平,尽管短期承压,但仍保持较高的盈利水平,长期看行业低效产能加速出清,利好产品结构较优和规模优势的龙头企业。锂电池隔膜投产后逐步放量,与湖南中锂形成规模效应,“一体两翼”战略积极推进膜材料实验室和装备平台建设,项目二期建设有序推进,未来业绩新增长点。

对盈利预测与投资建议

中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。前三季度公司风电业务向好,玻纤业务承压,锂电池隔膜业务逐步放量,业绩增速较快。受益于风电叶片市场需求端持续旺盛和锂电池业务逐步放量,上调公司19-21年净利润至14.0、16.6、和19.4亿元(原预测11.0、12.7、14.0亿元),EPS至0.83、0.99、1.16元,当前股价对应的19年PE水平仅约11倍处于历史低位,上调至“买入”评级。

风险提示:

玻纤价格进一步下跌,风电叶片需求与锂膜业务进展不及预期,原材料价格上涨等风险。