宝信软件：并表因素影响阶段性业绩，不改长期发展趋势

2019前三季度收入增速符合预期,净利润增速略低于预期

2019前三季度实现营收45.19亿元(+12.01%),归母净利润6.08亿元(+24.82%),扣非归母净利润5.90亿元(+23.90%)。Q3单季实现营收17.03亿元(+13.57%),归母净利润2.15亿元(+7.11%)。公司收入增速符合市场预期,净利润增速略低于市场预期,主要原因是公司部分项目结算滞后,并且于2019年7月起开始并表武钢工技集团,并表标的公司报告期内略有亏损。

单季度毛利率略有下降,费用率略有下降

2019年前三季度毛利率29.89%,同比上升1.14pp;2019Q3单季毛利率27.64%,同比下降1.28pp。公司在Q3之前,毛利率同比持续提升,主要原因是公司毛利率较高的IDC业务增速高于整体收入增速,收入占比不断提升。Q3毛利率首次出现下降,判断主要系IDC业务结算滞后所致。公司销售费用率2.70%(-0.17pp),管理费用率3.30%(-0.73pp),研发费用率9.89%(+0.54pp),财务费用率-0.70%(-0.55pp)。费用率合计15.18%,同比下降0.90pp。此外,公司2019Q3末,应付职工薪酬余额为2.47亿元,去年同期为2.13亿元,实现较快增长。

经营性现金流持续高增长

2019前三季度销售收到的现金43.90亿元(+18.72%),相对销售额的销售现金含量97.14%;经营性现金流量净额8.76亿元(+47.63%)。公司受益于IDC业务占比的持续提高,2019年前三季度销售收到的现金增速高于收入增速,回款效率得到提升,经营性现金流也得到显著改善。公司宝之云四期IDC交付速度超预期,有望持续拉动公司业绩,并提升相关经营指标。

风险提示:

IDC指标落地不及预期的风险;钢铁行业IT投资不及预期的风险。

投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。

公司三季报利润实现略低于市场预期,考虑武钢工技集团并表因素,我们将2019-2021年盈利预测由归母净利润9.46/12.71/16.61亿元下调到8.85/11.66/14.75亿元,利润年增速分别为32%/32%/27%,摊薄EPS=0.78/1.02/1.29元,维持“买入”评级。