永新股份：收入增长环比提速，原料跌价利好毛利率

公司发布 19年三季报: Q1-Q3实现营收 18.56亿( +11.85%),归母净利 1.85亿( +23.95%),扣非净利 1.78亿( +27.01%)。其中 Q3单季实现营收 7.05亿( +15.22%),归母净利 0.79亿( +36.30%),扣非净利 0.77亿( +43.51%)。 综合来看,公司利润表现略超预期。

新增产能+客户开拓贡献收入增长,原材低位利好盈利能力提升: 收入端: Q3单季实现营收 7.05亿( +15.22%), 环比 Q2提速,主要系公司针对市场需求进行有效产能扩张, 8000吨多功能膜技改项目开始投产,同时积开拓新客户、保证订单增长。利润端: Q1-Q3公司毛利率 24.02%,较去年同期上升 2.41pct, Q1/Q2/Q3毛利率分别为 24.06%、 23.34%、24.55%, 主要受益于( 1) 公司主要原材料为石油衍生品, 自 2018Q4起国际原油价格高位下跌, 2019年 Q1-Q3国际原油平均价格 64.38美元/桶,较去年同期下滑 8.47%,其中 Q3下滑 16%。我们预计 Q4原油仍将延续弱势,持续利好全年盈利弹性;( 2)河北及高新区工厂放量,规模化效应下盈利能力提升;( 3)增值税率下调降低采购成本。

盈利能力提升,现金流向好: Q1-Q3期间费用率 12.10%,较去年同期上升 1.47pct。其中销售费用率 4.33%,较同期增加 0.40pct;管理+研发费用率 7.89%,较同期增加 1.03pct,其中研发费用较去年同期提升53.56%;财务费用率-0.12%。投资收益 458.51万元,为理财到期收入入账。 综合来看 Q1-Q3公司归母净利率 10.11%,较同期上升 0.89pct。

截至期末公司账上应收账款 4.62亿,较 19H1增加 0.40亿,周转天数较去年同期减少 3.68天至 66.00天;应付账款及票据 4.39亿,较 19H1增加 0.78亿;存货 2.98亿,较 19H1增加 0.13亿元。 期内公司经营性现金流净额 1.86亿元( +21.09%)。

客户结构优质、奠基长期增长,高分红低估值优质标的: 作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主, 客户结构优质,同时受益于行业整合、中小产能出清,公司长期份额提升逻辑通顺。 2004年上市以来,公司累计股利支付率达 59.54%, 对应当前股价股息率为4.83%,是低估值高分红的优质投资标的。

盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 26.30/29.66/33.34亿,同增 12.8%/12.8%/12.4%;归母净利 2.81/3.14/3.52亿,同增 24.8%/11.7%/12.1%。当前股价对应 PE 为 12.85X/11.50X/10.26X,维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期