重庆啤酒:结构优化明显,经营效率领先

业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入30亿元(+3.5%),归母净利润5.9亿元(+54%),归母扣非净利润4亿元(+13.8%);其中19Q3实现收入12亿元(+2.8%),归母净利润3.6亿元(+103%),归母扣非净利润1.8亿元(+14%)。

Q3受天气影响销量略有下滑,调结构提吨价效果显著。1、从销量看,2019年前三季度实现销量79.8万千升,同比+0.5%,其中Q3实现销量31.5万千升,同比下滑2%,主要渠道清库存和今年夏季偏凉有关。2、从吨价看,公司前三季度整体吨价达3718元/吨,同比+5%,结构持续优化与增值税下调带动吨价提升。高档啤酒(8元以上)、中档啤酒(4-8元)、低档啤酒(4元以下)分别实现收入4.4亿元、21.3亿元、4亿元,同比+5.4%、6.8%、+0.3%,高端产品Q3有加速趋势。3、分产品看,重庆纯生以及“特醇嘉士伯”等高端产品铺市率提升快速放量;新品“醇国宾”补强中高端产品结构,增长显著;低端产品逐步被替代,增速慢于整体水平。整体产品结构优化明显。4、分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入21.8亿元(+2%)、5.8亿元(+28.6%)、2.1亿元(-5.3%):1)四川市场受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略,增长势头迅猛;2)湖南市场由于常德工厂关闭导致产量略有下滑。

啤酒业务毛利率稳步提升,营业外收入增厚净利润。1、公司前三季度整体毛利率41.8%,同比+0.64pp,公司通过产品结构优化及增值税下降利好有效化解玻瓶及大麦成本上涨压力,实现毛利率稳定提升。2、费用:公司销售费用率为13.4%,同比下降0.6pp,系市场竞争趋缓投入有所减少;管理费用率为4.2%,同比基本持平;财务费用率为0.2%,同比下降0.35pp,整体三费率为17.8%,同比下降0.84pp,费用率得到有效控制。3、公司Q3录得资产减值收益961万元(主要系永川酒厂处置收益)、营业外收入1.7亿元(主要系受退休人员大额医保政策调整影响,公司将对在其他综合收益中以前年度累计确认的精算损失调至未分配利润),受此影响,Q3实现归母净利润3.6亿,同比大幅增加。

盈利预测与评级。啤酒行业处于拐点,产品结构升级带动盈利改善。预计2019-2021年EPS分别为1.3元、1.13元、1.31元(剔除19Q3的营业外收入为1元、1.13元、1.31元),对应估值分别为31X、36X、31X(41X、36X、31X),维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。