事件:10月23日晚,西藏天路股份有限公司发布公告,将于2019年10月28日发行10.87亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:
债底为86.38元,YTM为2.45%。天路转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,第一年0.4%,第二年0.6%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年1.8%,第六年2.0%,到期赎回价格为按债券面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/10/23)5.0290%作为贴现率估算,债底价值为86.38元,纯债对应的YTM为2.45%,具有一定的债底保护性。
平价为96.82元,条款设置中规中矩。转股期自发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。初始转股价为7.24元/股,西藏天路(600326.SH)10月23日的收盘价为7.01元,当前转债平价为96.82元。天路转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,条款设置中规中矩。
预计天路转债上市首日价格在106~108元之间。按西藏天路10月23日的收盘价测算,天路转债平价为96.82元。可参照的平价可比标的为江银转债,其转股价值为96.58元,当前转股溢价率为12.83%,可参照的规模可比标的是创维转债,当前转股溢价率为12.14%。考虑到天路转债正股资质尚可,预计上市首日的转股溢价率在9%~12%之间,对应的上市价格在106~108元区间。
预计配售比例为35%。天路集团持有公司22.67%的股份,为公司控股股东,西藏自治区国资委持有天路集团100%的股权,为公司实际控制人。此次发行前,公司控股股东天路集团持有公司22.67%的股份,承诺优先配售金额约为24642.70万元,约占此次可转债发行总量的22.67%,在此基础上我们预计配售比例在35%左右。
预计中签率在0.02%~0.03%之间。天路转债总申购金额为10.87亿元,若配售比例为35%,则可供网上网下投资者申购的金额为7.07亿元,若网上申购户数为60万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数为2000-4000户,平均单户申购金额按上限的80%打新,即7.76亿元,测算下来中签率为0.02%-0.03%。
综合来看,天路转债具有一定债底保护性,目前平价水平近97,具有一定吸引力,发行规模超过10亿元,且有网下申购,考虑到正股西藏天路是西藏地区重点工程建设的主力军,资质尚可,因此建议投资者参与一级打新。
风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。