长城汽车：产品结构调整初见成效，新能源汽车厚积薄发

自主品牌 SUV+皮卡龙头,销量逆势增长; 短期内盈利能力承压,单车净利润环比提升;股权激励计划目标明确: 国内市场低迷, 公司通过优惠延长老产品销售周期、 推出新产品系列巩固 SUV 龙头地位,并抓住年轻化、新能源等汽车消费新趋势, 2019年前 8月销量同比增长 5.8%(行业下滑11%);出口同比增长 43.8%(行业下滑 9.8%)。 市场低迷拖累业绩,终端优惠使得毛利率承压, 2019H1营收、 归母净利润、扣非后归母净利润同比-15%、 -63%、 -70%; 单车净利润连续三季度提升。

哈弗体系健全、 内部结构调整, 三大车系定位清晰,互补作用逐步凸显, 销量优于行业,市占率提升; WEY 短期销量承压: 合资品牌加大产品投放,前 8月自主 SUV 销量同比-19.7%,份额下滑至 54%; 长城 SUV 销量逆势增长 1.3%。哈弗挖掘细分市场潜力: F 系主打年轻市场,与 H 系形成有效互补,为主要增量来源; M 系主低端市场,官降后价格性价比突出, 前 8月累计销量同比翻番。 WEY 助力公司进军高端化市场,但价格区间与合资品牌高度重叠, 销量承压。 多款车型即将上市, 布局个性化与新能源方向。

皮卡受益政策松绑, 市场相对景气;公司产品储备丰富,市占率近三成, 进军高端皮卡与纯电皮卡市场: 个性化、高端化、乘用化成为行业新趋势, 公司推出“六星战略+五化新生态” 战略, 炮系列有望直面合资竞品, 进军高端皮卡市场;风骏 7EV 有望开启纯电皮卡布局。

核心零部件研发能力突出,新能源汽车业务厚积薄发: 公司发动机、变速器等核心零部件领域技术处于国内领先;未来逐步玻璃零部件业务,进行市场化运营。新能源汽车业务逐步加码,规划明确: 欧拉 R1初步站稳市场;与宝马合作的光束汽车正稳步推进;氢燃料电池技术业内领先。

投资建议与估值

公司作为自主品牌 SUV 与皮卡龙头, 市场低迷下销量逆势增长; SUV 体系健全,三大车系互补, 牢牢把握市场年轻化、个性化、电动化发展趋势, 市场回暖在即, 公司技术领先, 产品布局丰富,有望率先受益。

预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.47/0.63/0.74元;对应当前股价 PE为 17/12/10倍。给予公司 2020年 18倍 PE,目标价 11.79元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速放缓;汽车行业政策不确定性;新能源汽车补贴大幅退坡;产品不被市场认可风险;公司产品过于单一风险。