蓝焰控股:营收业绩稳健增长,经营现金流增加

事件:2019年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%。

营收业绩增长,ROE下降1.69pct。19年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%,Q3单季营收增长15.55%至4.79亿元;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%,Q3单季归母净利润增长16.03%至1.73亿元;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;Q3单季ROE下降0.13pct至4.05%,前三季度公司加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%,对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为34.46%,同比上升1.21pct,总资产周转率为0.18(次),同比下降0.01(次),权益乘数从18年前三季度的2.18下降至19年前三季度的1.98。

期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长3.55%至2.21亿元,期间费用率上升0.03pct至15.11%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别减少9.33%、增加16.44%、减少8.24%至0.06亿元、1.19亿元、0.96亿元;销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.06pct、上升0.92pct、下降0.83pct至0.43%、8.14%、6.54%。

经营活动净现金流大幅增长。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额4.46亿元,同比增加61.45%,主要系报告期到期票据解付同比增加;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比减少152.59%,主要系报告期公司加快新区块勘探开发,在建工程及购置设备规模同比增加;3)筹资活动现金流净额-0.13亿元,同比增加97.44%,主要系同期偿债支出较多。

资产负债率下降,运营效率提高。2019年前三季度公司资产负债率为46.0%,同比下降3.98pct,较年初下降4.75pct。应收账款同比增长26.21%至15.02亿元,应收账款周转天数同比增加140.95天至336.41天;存货同比减少40.42%至3.96亿元,存货周转天数同比减少105.05天至84.01天;应付账款9.57亿元,应付账款周转天数同比增加86.85天至345.67天,使净营业周期同比减少50.96天至74.74天。

新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备,有利于提升公司未来的可持续发展能力。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.90、1.07元,对应PE为15、12、10倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌