信维通信:新品Q3逐步发力,看好公司5G赛道卡位

事项:

公司公布2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收35.75亿元(6.45%YoY),归属上市公司股东净利润8.28亿元(-3.97% YoY)。

平安观点:

产能逐步释放,新品发力提升公司毛利率: 公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 35.75亿元(6.45% YoY),归属上市公司股东净利润 8.28亿元(-3.97% YoY)。公司在 19Q3单季度实现营收 16.20亿元(同比增速 5.73%, Q1、 Q2单季分别为 26.92%和-10.73%),归属上市公司股东净利润 4.59亿元(同比增速 8.06%, Q1、 Q2单季分别为14.85%和-43.89%)。 前三季度公司销售毛利率为 39.11%,同比提升0.08pct;其中 Q3单季度毛利率 44.53%, Q1、 Q2单季分别为 36.53%和32.19%,主要是公司无线充电新产品三季度开始批量供货,新产品在初期毛利率相对较高。费用端: 2019年前三季度公司销售费用率、 管理费用率和研发费用率分别为 2.39%、 3.89%和 7.21%,与去年同期相比分别上升1.02pct、 1.35pct 和 1.47pct, 主要是公司基地建设和人员扩充为产品综合布局做准备。公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩充为长期业绩奠定基础。展望 2019年全年, 随着Q4手机旺季来临、无线充电放量,公司归母净利依然有望正增长。

手机天线技术更迭,无线充电进入红利期: 由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球 TOP5的移动终端厂商,目前 4G手机 LDS 工艺的天线数量在 4-6根(含 WiFi 和蓝牙等), sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在 6-10根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。 另外,在 LCP 天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期 2020年能够给公司贡献部分营收。 无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计, 2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模将达到 26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到 30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。

布局 5G 产业,积极卡位射频前端: 滤波器方面,从 2G 到 5G 的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在 SAW 滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时, 55所除滤波器外,在 5G 通信高频器件、 GaN 6寸线、SiC 电力电子以及射频 MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与 55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益 5G 产业爆发。

投资策略: 公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在 SAW 滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持此前的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利为 10.87/14.48/19.15亿元,对应 PE 为 35/26/20倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示: 1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势; 2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响; 3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。