拉卡拉:销售费用率走低叠加毛利率提升,净利率逐季改善,商户经营服务步入深水区

事件: 10月 22日公司公布 2019年三季报, 19Q1-3实现营业收入 36.9亿元,同比下降 12.42%。归母净利润 6.16亿元,同比增长 26.92%,扣非归母净利润 5.94亿元,同比增长 28.38%,其中 Q3实现营业收入 11.94亿元,同比下降 17.57%,归母净利润 2.5亿元,同比增长 29.36%,环比增长 21.11%,扣非后净利润 2.3亿元,同比增长 24.84%。

点评: 19Q1-3营收下降主要系支付业务流水规模同比下滑,一方面受宏观经济形势低迷影响, 另一方面公司是主动调整经营战略,由快速拓展新增商户转移到商户结构调整和商户深度经营并举,渠道拓展和营销力度减弱,流水规模有所下滑。

Q3毛利率微升,同时销售费用率大幅下降, 净利率逐季改善。 19Q1-3毛利率 45.08%(同比-0.24pct);期间费用率 25.80%(同比-5.78pct),其中销售费用率 14.63%(同比-6.16pct),主要系 19年营销活动力度减小; 管理费用率 5.62%(同比+1.23pct);研发费用率 5.36%(同比+0.93pct);财务费用率 0.2%(同比-1.78pct),主要系 4月开始银联对代付结算服务免收手续费;净利率 16.93%(同比+5.32pct)。 Q3公司毛利率 45.76%(同比+0.11pct),期间费用率 22.16%(同比-7.87pct),销售费用率 12.95%(同比 -7.06pct),管理费用率 5.68%(同比+1.12pct),研发费用率 4.44%(同比+1.12pct),财务费用率-0.91%(同比-3.16pct),净利率 21.05%(同比+7.55pct)。 从去年 4季度开始,公司净利率逐季改善( 18Q48.0%, 19Q112.5%,19Q217.7% 19Q321.1%)。

携手千米科技推出云战略产品,商户经营服务步入深入区。 报告期公司携手千米科技发力产业互联网, 推出 4款云战略产品:“云小店”( 聚焦母婴、生鲜、快消等 3个行业,通过“门店收银+线上 H5商城+小程序商城”,打通线下线上消费场景,并根据不同行业场景提供个性化服务)、“收款码”( 实现聚合扫码收款、店铺服务,覆盖微信、支付宝、云闪付等主流扫码渠道,支持支付即会员和会员管理、数据管理等服务,同时提供定向发券等营销工具及营销数据追踪服务)、“汇管店”( 商户借助汇管店一站式 DIY 线上微官网,并通过产品推荐、文章发布、 在线客服等 6大核心功能,与用户进行互动交流、营销转化,同时具备会员管理、 员工管理等功能)、“云收单”( 向中小商业银行和相关机构输出包括条码支付系统、风险监控系统等在内的整体收单受理整体解决方案,帮助提升客户服务能力), 4款云产品涵盖金融科技系统解决方案输出、广告营销、会员订阅、商户管理等服务,帮助客户降低经营成本,提升效率。 从去年 Q4以来,公司毛利率逐季小幅提升, 同时销售费用率大幅下降,盈利能力逐季改善, 持续验证我们对公司商业模式优化的判断,未来继续期待商户服务领域的增长空间和规模效应。

盈利预测与投资评级: 预计 19-21年实现营收 50.9/61.9/73.1亿元,归母净利 8.14/10.53/13.20亿, EPS 分别为 2.03/2.63/3.30元。给予 20年 30倍估值, 6-12个月对应目标价 79元,维持“买入”评级。

风险提示: 行业监管趋严,竞争格局变化, 增值服务进展不及预期。