丽珠集团2019年三季报点评:核心品种高速增长,产品结构持续改善

业绩稳健增长,基本符合预期

2019年前三季度实现营业收入72.95亿元(+6.63%),归母净利润10.40亿元(+10.61%),扣非归母净利润9.57亿元(+20.33%)。前三季度经营性现金流净额为14.28亿元(+128.0%)。前三季度业绩继续保持稳健增长,基本符合预期。

消化道制剂保持高增长,促性激素板块增长稳健

2019年前三季度化学制剂业务收入39.32亿元(+17.16%),其中消化道制剂收入13.83亿元(+43.72%)延续了较高增速,促性激素板块收入14.38亿元(+15.03%),抗微生物板块收入4.40亿元(+6.05%),心脑血管板块收入2.21亿元(+14.57%)。核心品种艾普拉唑系列产品收入7.54亿元(+67.26%),雷贝拉唑收入2.12亿元(+14.82%),亮丙瑞林微球收入7.35亿元(+24.67%),尿促卵泡素收入4.90亿元(+6.60%)。潜力品种精神用药氟伏沙明与哌罗匹隆分别收入9918万元(+21.77%)及3964万元(+39.69%),后者在本轮医保目录调整中被新纳入目录,有望持续放量。

产品结构持续优化,承压品种占比进一步降低

2019年前三季度原料药和中间体业务收入17.73亿元(+1.83%),中药制剂收入10.01亿元(-18.53%),诊断试剂及设备收入5.49亿元(+12.94%)。承压品种预计仍将保持下滑态势,但在收入中占比已经较低。注射用鼠神经生长因子收入3.07亿元(-14.62%),在本轮医保目录调整中被调出,参芪扶正注射液收入6.70亿元(-18.46%),二者合计收入占比为13.39%,较上半年进一步降低。

风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压;研发进度不及预期。

投资建议:核心品种保持高速增长,维持“买入”评级。

艾普拉唑系列产品保持高速增长,雷贝拉唑增长稳健,带动消化道制剂板块保持较高增速。促性激素板块增长稳健,潜力品种哌罗匹隆被新纳入医保目录,有望持续放量,承压品种收入占比已经较低,公司整体产品结构转型顺利。预计2019-2021年EPS分别为1.34/1.54/1.78元,当前股价对应PE21.7/18.9/16.3X,维持“买入”评级。