鸿路钢构19年三季报点评：3Q19利润率回升，扣非净利持续高增长

事件:公司公布19年三季报,前三季度实现收入76.4亿,YoY+48.0%,归母净利3.4亿,YoY+1.6%,扣非归母净利2.7亿,YoY+58.1%;单三季度收入28.6亿,YoY+40.5%,归母净利1.7亿,YoY-1.5%,扣非归母净利1.6亿,YoY+108.6%,扣非净利基本符合我们预期。

3Q19收入延续高增,盈利能力改善:19年前三季度收入YoY+48.0%,增速同比+0.4pct,延续高增,受益钢结构产能持续扩张及在手饱满订单。前三季度毛利率13.3%,同比-2.8pcts,毛利率降幅较1H19明显收窄(1H19同比下降5.6pcts),其中单三季度毛利率14.9%,同比+1.7pcts,三季度利润率明显回升,主要受益于新建产能爬坡及钢价下行,产能释放有持续性,利润率仍有改善空间。现金流、资产结构向好、产能规模效应逐渐显现带动前三季度期间费用率同比下降2.1pcts至6.9%,致前三季度营业利润率同比提升0.2pct至4.7%。

政府补助大幅减少致归母净利率同比下降明显,资产结构持续改善,现金流维持较好水平:19年前三季度公司计入当期损益政府补助0.8亿(收入占比1.1%),较18年同期降幅明显(18年同期为2.1亿,收入占比4.1%),致前三季度归母净利率同比降低2.0pcts至4.4%,判断后续政府补助对利润影响将进一步降低。截止3Q19末,公司资产负债率、带息负债比率为60.9%、23.2%,分别同比+4.1、-2.9pcts,负债率上升源于预收款增加,有息负债占比减少进一步优化资产结构。19年前三季度收、付现比分别为99.7%、90.1%,二者之差环比缩小-3.5pcts至9.6%,现金流维持在较好水平。

看好钢构行业成长性,维持“买入”评级:国家今年推广装配式建筑力度持续加码,今年以来政策向钢结构出现倾斜,推动钢结构装配式试点部分地区保障性住房建设,短期有望推进钢结构快速应用;长期看钢构成本劣势将逐渐消失,我们认为钢结构装配式建筑行业将提速,看好行业长期成长性。考虑到政府补助贡献低于我们此前预期,下调公司19-21年归母净利预测至4.5/5.2/6.2亿(前值5.4/6.0/6.8亿),扣除政府补助后归母净利为3.8/4.7/5.8亿,现价对应PE(扣除补助)11x/9x/7x,维持“买入”评级。

风险提示:政策推动/产能扩张/政府补助低于预期,钢价大幅波动。