鸿远电子：高ROE军工电子白马，持续受益于行业景气

公司简介:国内军工 MLCC 主流供应商公司前身为北京元六鸿远电子技术有限公司,成立于 2001年, 2019年 5月在上交所上市, 目前公司实际控制人为郑红、郑小丹父女,合计持股比例 31.95%。 公司核心团队来自原北京市无线电元件六厂,在军工电容器领域深耕近 20年,目前鸿远电子是国内军工陶瓷电容器三家主流供应商之一,产品主要包括片式多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器、直流滤波器等,广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息、轨道交通、新能源等行业;同时公司代理元器件业务包括陶瓷电容、铝电解电容、薄膜电容、钽电解电容等,主要面向工业类及消费类民用市场。

军工被动元件行业:高景气,高壁垒,高盈利受益于国防信息化的持续推进,军工电子元件一直是军工行业中景气度较高的细分领域, 主流厂商的历史业绩增速超过国防支出增速,当前我国武器装备信息化水平仍在不断提升,同时国内卫星星座建设计划井喷直接带动对电子元件的需求, 军工电子国产替代加速,因此 2018年以来军工电子元件行业高度景气, 预计市场需求将继续快速增长。同时,由于军用高可靠电子元件供应商要经过严苛的认证,以及要满足客户方“小批量、多品种、定制化”的要求,具有极强的先发优势,行业壁垒很高,主流供应商数量少(军用 MLCC 主要是鸿远电子、火炬电子、宏科电子), 行业竞争格局稳定,盈利水平高。

公司掌握核心技术,高效管理带来高 ROE作为军工电容器主流供应商,公司掌握产品核心技术,包括陶瓷材料配方技术、陶瓷薄膜制备技术、金属陶瓷共烧技术等,目前多种自产电容器产品广泛应用于航天、航空、电子、兵器等领域,其中相对高端的航天应用占比 40%以上。同时,公司 ROE 水平在同行公司中位居前列, 2018年为 22.13%, 2019H1为 11.22%,高 ROE 主要来自于军工业务的高盈利水平以及公司高效管理下的运营效率。我们认为, 公司受益于行业景气,在业绩快速增长的同时, 随着此次募投项目逐渐开始贡献收益, ROE 水平还将持续提升。

盈利预测与投资评级:

我们预测公司 2019-2021年营收分别为 10.31亿元, 12.19亿元, 14.31亿元,归母净利润 2.78亿元, 3.51亿元, 4.35亿元, EPS 为 1.68元、 2.12元、 2.63元,对应 2019-2021年 PE 为 31倍、 24倍、 19倍。

我们认为, 未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高 ROE 标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力, ROE 水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。

风险提示: 应收账款余额较大的风险, 自产军用产品降价的风险, 次新股股价波动较大的风险。