2019年9月份宏观经济数据预测：价格拐点初现，经济延续平稳

8月新增社融较上月增加 9688亿,略超季节性,环比增加部分主要由新增贷款放量和非标融资压降幅度缩减贡献。

1)新增贷款结构中,企业贷款录得超季节性增长,内部结构好于 2季度平均水平,居民中长贷也表现稳健。8月社融口径新增贷款 1.3万亿,人民币信贷收支表口径新增贷款 1.21万亿,较社融口径减少了约 900亿非银贷款。新增企业贷款 6513亿,较上月增加 3539亿,其中新增企业中长贷录得 4285亿,新增企业短贷&票贴 2071亿,皆好于季节性,企业贷款内部结构也好于 2季度平均水平。另外,居民中长贷也有所改善,8月新增居民中长贷录得 4540亿,高于过去 2年同期值。

2)新增未贴现票据环比转正,带动非标融资压降幅度明显减少。8月新增非标融资为-1014亿,压降幅度较 7月下降 5212亿。其中新增未贴现银行承兑汇票为 157亿,与 7月相比环比增加 4721亿,是 8月非标融资对社融拖累收窄的主要原因。而委托贷款和信托贷款整体仍是压降的,只是幅度有所收窄,新增委托和信托贷款压降幅度分别减少 474亿和 18亿,录得-513亿和-658亿。

3)今年地方专项债新增限额发行进度接近尾声,企业债净融资符合季节性。8月地方专项债融资 3213亿,根据年初两会确定的今年新增地方专项债务 2.15万亿的额度,截至 8月已完成 91%,而此前财政部规定今年的专项债发行在 9月基本结束,这意味着剩余的约 2037亿新增专项债额度也将会在 9月基本发行完毕。企业债融资 8月新增 3041亿,基本符合季节性。

8月社融数据超预期,一方面反映了政策疏通信用传导渠道的措施逐渐见效,另一方面也存在着部分临时性因素的扰动,仍需关注宽信用的可持续性。

近期结构性宽信用政策频出(政治局会议强调增加制造业和民营企业中长期投资+LPR 改革),带动 8月新增企业中长贷、中低评级信用债融资明显改善。

但是,8月社融数据改善仍受部分临时性因素的影响。LPR 改革可能导致部分房贷需求提前释放,非标融资 7、8月份波动较大,4季度信托到期量较大,仍有可能对社融形成拖累。我们认为,单月数据偏强不足以改变实体融资需求偏弱、基本面承压的局面,后续仍需要进一步的数据观察。

8月社融数据偏强叠加通胀读数破“3”担忧短期内可能扰动债市预期,短期波动增大,但当前仍处于“逆周期调节”区间,货币政策收紧的可能性不大,中期来看利率下行仍有空间。8月社融数据整体偏强,叠加 CPI 同比处于较高位置,年内仍有破 3的压力,4季度 PPI 同比也将有所回升(基数效应),短期内债市仍然受到一定扰动。

但当前基本面仍有下行压力,结构性宽信用政策完全见效仍需时日,货币政策短期内收紧的可能性不大。中期来看,融资需求回落+全球负利率债券资产规模上升,国内收益率下行趋势并未结束。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期