9月金融数据点评:债市需要警惕总量和结构的连续超预期改善

事件:2019年10月15日,央行公布2019年9月金融数据

点评:1、2019年9月新增人民币贷款1.69万亿,环比多增4800亿,同比多增3100亿。分析具体如下:第一,从部门来看:居民部门贷款增加7550亿元,同比多增6亿;企业部门贷款增加1.01万亿元,同比多增3341亿,其中企业短贷同比多增1452亿,中长贷同比多增1837亿。居民中长贷款增加预计与9月房地产销售韧性,从而居民房贷需求仍然较强有关。第二、从结构来看,9月企业中长期信贷投放同比大幅增加,主要应该是在“基建+制造业”的双双拉动,这点在“央行2019年三季度金融数据新闻发布会实录”有所解答;第三、贷款结构上,本月中长期贷款占比为62.60%,低于8月约10.33个百分点,我们认为这更多的是季节性因素(一般季末月的中长期贷款占比略比),但中长期贷款量同比增速高达30.47%。

2、2019年9月当月,社会融资规模增量为2.27万亿元,同比增加1383亿元。9月起,交易所企业ABS被纳入社融规模中的企业债券指标,数据回溯至2017年底。新口径下9月社融余额为219.04万亿,同比增速为10.80%,较8月10.83%的增速下行0.03个百分点,比我们的预计要略高。高增原因:(1)金融对实体经济信贷的支持力度持续增强;(2)企业债券,前三季度企业债券比上年同期多6955亿元,从占比上看前三季度企业债券融资占同期社会融资规模的比重是12.8%,比上年同期要高1.8个百分点。(3)地方政府专项债比上年同期多4704亿元。(4)表外融资下降的态势明显好转,前三季度表外融资的三项降幅缩小得比较明显。

3、2019年9月,M2同比增速为8.4%,较上月8.2%上升0.2个百分点。原因:一是银行贷款保持较快增长。二是银行的债券投资持续较快增长。主要是9月的债券发行量不低,银行积极参与认购,实际上起到了存款派生的作用。三是商业银行以股权投资的形式对非银行金融机构融出的资金规模降幅在收窄。主要是银行的委外规模经历了大规模减少后,其减少速度在放缓,这也对M2有积极意义。

4、债市影响:我们认为需要对四季度宏观数据给予更积极的看待,一方面是去年四季度的低基数,二是从金融数据看,宽信用政策起到了一些积极效果,而三季度整体的社融、信贷数据都出现了连续的超预期,结构上,中长期贷款占比比二季度显著提升。四季度的实际GDP企稳可期,受CPI和PPI回升影响,名义GDP四季度同步回升。四季度债市存在调整压力。