东方日升首次覆盖报告：高效组件产能释放，海外电站业务持续拓展

多年布局海外市场,充分受益海外市场快速增长

公司自成立起即布局多个海外市场,2016年至2018年,公司海外市场收入占比超过40%。公司早期业务集中在欧洲、美国等传统光伏装机市场,近年来公司积极开拓新兴市场,在印度、越南、南美等多个国家和地区组件市占率处于领先地位。2018年“531”光伏新政加速光伏系统成本下降,多个海外市场需求迎来快速增长,2019年1-7月公司组件累计出口总规模达到3.2GW,占我国组件出口比重达到7.3%。

高效PERC产能稳步投放,积极储备异质结技术路线

2018年,在原有6.6GW光伏产能基础上,公司启动金坛5GW高效电池组件扩产计划以及义乌5GW光伏组件扩产计划,截至2019年中报,公司组件产能已达到9.1GW。公司积极储备高效异质结电池技术,2019年上半年已公布相关电池技术研发进展,伴随异质结电池产线投资成本持续下降,相关产能有望逐步建成投产。

协同效应拓展电站开发,携手海外金融机构开拓海外电站市场

公司是我国最早进入海外光伏市场的光伏企业之一,2010年即由中游环节拓展至下游电站EPC以及投资环节。受益近年来海外光伏市场快速发展,公司海外电站业务持续增长。2018年,公司与欧洲复兴开发银行合作,开发合计超过200MW光伏电站项目,未来有望借助海外投资机构资金成本优势以及丰富项目开发经验,加速拓展海外电站业务。

盈利预测、估值与评级:

公司电池组件产能释放以及海外电站项目稳步推进,预计2019-2021年公司EPS分别为1.07/1.26/1.74元,当前股价对应2019-2021年PE分别为11X/9X/6X。参考相对估值与绝对估值结果,给予公司19年13倍PE水平,对应目标价14.0元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:海外光伏市场需求增长不及预期,光伏产业链产能释放导致价格大幅调整。