昊海生科：做脚踏实地的生物医用材料领跑者

深耕生物医学材料,领跑细分领域昊海生科专注于研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业,专注于医用生物材料市场中快速增长的治疗领域,包括眼科、整形美容与创面护理、骨科、防黏连及止血, 四个主要业务领域取得了行业领先优势。

多领域布局生物材料,管线产品市场可期眼科: 协同布局人工晶体、眼视光材料及产品、眼科粘弹剂等,有望受益于持续增长的白内障手术、近视视光需求。 后续管线市场可期,角膜塑形镜研发即将进入临床,预计三年左右上市。

医美: 交联技术国内领先,优先双布局单相和双相透明质酸填充产品。 后续管线第三代新型线性交联、无痛交联等推出在即, 有机交联产品在研, 形成绵长产品线, 并乘着中国医美市场景气度, 有望提升该板块增速。 重组人表皮生长因子已纳入医保,销量提升明显,公司在扩产后有望持续放量。

骨科及手术防黏连: 业务稳定,已成为业内同类产品的领军企业。

内生外延业绩快速增长,长远增长依旧可期公司近年来完成一系列并购整合,收入得到大幅增长, CAGR 达 24.56%。

19H1增速有所放缓,但长远增长依旧可期。 医美行业随着整顿后行业规范化提高,有望提高正规产品的市场份额,强者恒强; 人工晶体或受到耗材集采影响,公司全系列布局低、中、高产品,有望对冲部分影响。 公司通过多层次产品布局,有望维护坚实的玻尿酸价格体系;公司深谙并购以及对优质资源的整合, 一路实现业务协同发展,未来有望继续凭借此方面经验助力业绩提升。

估值与定价目前公司主要业务分为眼科、创面护理与组织填充及透明质酸纳和医用几丁糖的应用。对应板块建议参考冠昊生物、欧普康视; Aergan;景峰医药。

考虑到公司仍在并购整合期,我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.55、 5.08、 5.72亿元,分别同比增长 9.85%、 11.70%和 12.59%。 考虑可比公司及公司在港交所上市的 2019年 PE TTM 和 2019、 2020年一致预测利润情况,结合可比公司和目标公司的成长空间,我们给予昊海生科对应 2020年预测利润 20-30倍 PE,预计对应 2020年预测利润的合理市值区间为 127-152亿元,对应 IPO 上市后目标价 71.41-85.69元。

风险提示新产品技术升级迭代风险; 高值耗材集采降价风险; 医美行业波动风险;商誉减值风险。