中公教育深度研究报告：职业教育培训龙头，业绩增长可期

1) 国内职业教育培训龙头,业绩呈现高增长态势。公司是国内领先的职业教育机构,国内职业教育市场占有率为4.1%,其中公务员培训市场占有率为21%;2015年-2018年,公司营业收入、归母净利润复合年均增速分别为31.7%和63.6%,净利率由7.8%提高到18.5%,公司净利润近4年增长7.2倍。

2) 职业教育培训市场步入稳健增长,龙头增长空间更大。根据Frost&sullivan 数据,预测2022 年国内职业教育市场规模为1930 亿元,2018-2022 年复合年均增速为11.2%;国内职业教育培训市场相对分散,竞争激烈,职业教育培训龙头成长速度高于行业平均水平,未来考试难度增加,客户将倾向于选择口碑好的大品牌,龙头市场占有率将持续提升。

3) 公司竞争优势扩大,未来业绩增长可期。与竞争对手比较,公司渠道、研发、管理等优势不断扩大;从短中期来看,公司业绩增长驱动力包括客单价的提升、培训学员的增加,垂直一体化管理协同各增长环节进入良性循环,净利率相对较低,还有提升空间;长期来看,公司将通过渠道下沉、品类扩展,开启新的业绩增长点。

4) 盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元,分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%;我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE为62.67倍、47.06倍、36.88倍;目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,中公教育作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“增持”评级。

5) 风险提示:政策风险、市场竞争风险等。